>> 建銀國(guó)際-香港市場(chǎng)流動(dòng)性報(bào)告(2025年8月)：26000點(diǎn)，恒指面臨的關(guān)鍵阻力-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
建銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙文利,鄒煒 |
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我們的香港市場(chǎng)流動(dòng)性指數(shù)繼6月份為負(fù)值之后，過(guò)去一個(gè)月再次跌至負(fù)值。支撐該指數(shù)的因素包括：SOFR-HIBOR利差收窄（有利于HIBOR）、波動(dòng)性下降以及南向資金流增強(qiáng)。而拖累該指數(shù)的因素包括：新興市場(chǎng)資金流入減弱以及HIBOR上升。
7月份，香港外匯儲(chǔ)備減少66億美元至4254億美元，而受香港金管局干預(yù)影響，香港貨幣基礎(chǔ)減少776億港元至2.04萬(wàn)億港元。
SOFR-HIBOR息差向有利于HIBOR的方向移動(dòng)，港元兌美元匯率脫離7.85的弱方保證，人民幣兌一籃子貨幣升值，兌美元貶值。
資本流入情況喜憂參半。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的資本流動(dòng)計(jì)算方法，6月份香港凈流出1410億港元。過(guò)去一個(gè)月，南向資金流入進(jìn)一步增強(qiáng)。南向凈流入從928億港元增至1590億港元。南向資金成交額占每日總成交額的比重從53.9%上升至56.1%。此外，國(guó)際中介機(jī)構(gòu)在7月份進(jìn)行了凈買入，總額達(dá)2738億港元。
同期，MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)下跌0.1%，而MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)環(huán)比上漲2.5%。iShares MSCI香港ETF過(guò)去一個(gè)月錄得凈流入，恒生指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于新興市場(chǎng)指數(shù)，環(huán)比上漲3.1%。
成交量進(jìn)一步擴(kuò)大。過(guò)去一個(gè)月，日均成交約2610億港元，環(huán)比增長(zhǎng)9.1%，同比增長(zhǎng)176.8%。8月份日均成交額較7月份下降6.6%。
貨幣供應(yīng)和貸款數(shù)據(jù)進(jìn)一步走強(qiáng)。6月份總存款同比增長(zhǎng)11.7%，延續(xù)了自2023年8月以來(lái)的正增長(zhǎng)勢(shì)頭。6月份M3增速為11.5%，連續(xù)第六個(gè)月超過(guò)9%。6月份M1-M2利差擴(kuò)大至10.0個(gè)百分點(diǎn)，M1增速進(jìn)一步飆升至21.5%。繼上月自2022年6月以來(lái)首次轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)后，6月份貸款增速連續(xù)第二個(gè)月保持正增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)1.6%，環(huán)比增長(zhǎng)1.1%。
這個(gè)月，雖然我們的流動(dòng)性累計(jì)差值掉頭向下，拐點(diǎn)正在形成，但這個(gè)下行趨勢(shì)還并沒(méi)有完全得到確認(rèn)。未來(lái)幾個(gè)月需重點(diǎn)關(guān)注該拐點(diǎn)能否得到確認(rèn)。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，累計(jì)差值往往領(lǐng)先市場(chǎng)走勢(shì)約一年，因此其拐點(diǎn)出現(xiàn)并不意味著港股本輪牛市高點(diǎn)已現(xiàn)，反而預(yù)示未來(lái)12個(gè)月港股大概率會(huì)繼續(xù)尋頂。
過(guò)去一個(gè)月，香港市場(chǎng)延續(xù)漲勢(shì)，主要受益于Deepseek主題與芯片自主可控的推動(dòng)。然而，從短期來(lái)看，市場(chǎng)情緒仍顯樂(lè)觀。港股中報(bào)已接近尾聲，除個(gè)別權(quán)重股業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期外，大多數(shù)公司業(yè)績(jī)僅符合預(yù)期且指引保守，股價(jià)未能明顯突破，說(shuō)明利好已被充分消化。同時(shí)，受“股債蹺蹺板”效應(yīng)影響，A股近期顯著跑贏港股，而港股流動(dòng)性環(huán)境卻趨緊：港元拆息快速上行，1個(gè)月HIBOR創(chuàng)近三個(gè)月新高，金管局多次入市干預(yù)并回收流動(dòng)性，導(dǎo)致銀行體系總結(jié)余自6月底的1764億港元驟降至8月的537億港元，流動(dòng)性邊際收緊或壓制港股表現(xiàn)。此外，AH溢價(jià)指數(shù)持續(xù)走低，港股相對(duì)A股的估值折讓收窄，分紅資產(chǎn)的吸引力下降。盡管鮑威爾在Jackson Hole釋放鴿派信號(hào)，強(qiáng)調(diào)通脹階段性可控，市場(chǎng)已完全定價(jià)9月降息，但后續(xù)降息路徑仍高度不確定。綜合判斷，我們認(rèn)為恒生指數(shù)在26000點(diǎn)附近仍將面臨較大阻力，建議投資者適度獲利了結(jié)，并在指數(shù)回調(diào)至24000點(diǎn)附近時(shí)再行布局。
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