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公司發(fā)布2025年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.64億元，同比下降14.31%，歸母凈利潤7.63億元，同比下降28.31%，二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.63億元，同比下降15.74%，歸母凈利潤3.85億元，同比下降35.09%。
　　內(nèi)容投入加大強(qiáng)化自制能力，利潤端有所波動(dòng)。公司二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.63億元，同比下降15.74%，歸母凈利潤3.85億元，同比下降35.09%；上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.64億元，同比下降14.31%，主要是傳統(tǒng)電商板塊收縮帶來營業(yè)收入下降所致，核心平臺(tái)芒果TV收入相對(duì)穩(wěn)定；上半年歸母凈利潤7.63億元，同比下降28.31%，主要是持續(xù)加大內(nèi)容、研發(fā)投入導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)成本上升所致。公司強(qiáng)化內(nèi)容自制能力，上半年研發(fā)費(fèi)用同比增長21.22%至1.08億元。
　　會(huì)員業(yè)務(wù)持續(xù)增長，內(nèi)容電商首度盈利。
　　1）會(huì)員方面，上半年收入24.96億元，同比小幅增長0.4%，根據(jù)云合數(shù)據(jù)，上半年芒果TV綜藝有效播放量穩(wěn)居行業(yè)第一，QM數(shù)據(jù)顯示芒果TV用戶月活均值同比增長14.24%。核心綜藝IP中，《歌手2025》創(chuàng)新橫豎屏融合觀看模式，直播互動(dòng)總次數(shù)累計(jì)破9000萬次；《乘風(fēng)2025》突破攝影棚錄制的傳統(tǒng)模式，首次將舞臺(tái)設(shè)置在戶外，QM月播放量峰值較上一季提升超30%；
　　2）運(yùn)營商方面，上半年收入8億元，同比增長7%，公司積極響應(yīng)廣電總局超高清戰(zhàn)略部署，完成從4K內(nèi)容生產(chǎn)到8K技術(shù)落地的全鏈條升級(jí)，依托唯一具備IPTV+OTT雙牌照的行業(yè)地位，持續(xù)深化與電信運(yùn)營商的超高清內(nèi)容合作；
　　3）廣告方面，上半年收入15.87億元，同比下滑8%，Q2環(huán)比回暖，但受品牌廣告復(fù)蘇滯后影響總體承壓，公司通過綜藝中插、AI互動(dòng)廣告等創(chuàng)新形式提升廣告庫存變現(xiàn)效率，AIGC技術(shù)驅(qū)動(dòng)的精準(zhǔn)投放系統(tǒng)已覆蓋85%廣告位；
　　4）金鷹卡通方面，雙IP驅(qū)動(dòng)體系成效顯著，實(shí)現(xiàn)凈利潤1972.98萬元，通過少兒食品、保健品等衍生品開發(fā)構(gòu)筑差異化盈利模式；
　　5）內(nèi)容電商方面，小芒電商首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利118.85萬元，上海全球旗艦店開業(yè)聯(lián)動(dòng)近3000家線下網(wǎng)點(diǎn)鋪貨，潮玩機(jī)甲、毛絨玩偶等爆款商品拉動(dòng)男性用戶占比提升至46%。
　　內(nèi)容創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)播放量增長，優(yōu)質(zhì)IP儲(chǔ)備豐富。2025年上半年公司堅(jiān)持守正創(chuàng)新，鞏固內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，依托“樣片計(jì)劃”創(chuàng)新體系孵化13部樣片加速培育新IP，平臺(tái)綜藝有效播放量穩(wěn)居行業(yè)第一；影視劇有效播放量同比增長69%，其中《國色芳華》集均播放量首破4000萬，創(chuàng)下平臺(tái)劇集播放紀(jì)錄。下半年儲(chǔ)備儲(chǔ)備劇集包括《水龍吟》《咸魚飛升》《野狗骨頭》等近百部作品，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)會(huì)員規(guī)模增長與廣告變現(xiàn)效率提升。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司從2024年開始加大優(yōu)質(zhì)內(nèi)容投入，帶來短期利潤端波動(dòng)，核心劇集《國色芳華》《五福臨門》以及24年上線的《小巷人家》均表現(xiàn)優(yōu)秀，會(huì)員收入規(guī)模穩(wěn)步增長；廣告方面，由于核心綜藝項(xiàng)目集中于二三季度上線，收入增速有所改善；運(yùn)營商方面，此前行業(yè)治理影響已逐步出清企穩(wěn)；盡管短期內(nèi)容投入帶來利潤端波動(dòng)，但我們長期持續(xù)看好公司優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出及商業(yè)化能力，8月國家廣播電視總局出臺(tái)《進(jìn)一步豐富電視大屏內(nèi)容，促進(jìn)廣電視聽內(nèi)容供給的若干舉措》，對(duì)影視制作相關(guān)監(jiān)管政策進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)將利好公司在內(nèi)的行業(yè)優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容制作供給。我們預(yù)期公司2025-2027年收入有望達(dá)到129.5/141.2/149.7億元，歸母凈利潤14.5/19.2/23.2億元，分別對(duì)應(yīng)34.8/26.3/21.8倍市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：會(huì)員數(shù)增長不及預(yù)期、節(jié)目排播不及預(yù)期、競爭加劇。