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事項：
　　2025H1，集團實現(xiàn)歸母凈利潤680.47億元，同比-8.8%；歸母營運利潤777.32億元，同比+3.7%。人身險業(yè)務實現(xiàn)NBV同比+39.8%至223.35億元；財險COR同比-2.6pct至95.2%。截至2025H1，集團內(nèi)含價值較上年末+5.5%至15013.49億元。2025H1，集團實現(xiàn)凈/綜合投資收益率1.8%/3.1%（未年化），同比分別-0.2pct/+0.3pct。擬派發(fā)中期股息每股0.95元（含稅）。
　　評論：
　　價驅動NBV高增，銀保貢獻突出。2025H1，人身險業(yè)務合計實現(xiàn)NBV為223.35億元，可比口徑下同比+39.8%。1）量減價增：NBV margin同比+9pct至30.5%，但首年保費同比-7.2%。2）渠道結構：銀保渠道NBV增速強勁，同比+168.6%，量價兩端均顯著優(yōu)化，首年保費同比+77.6%；代理人渠道NBV margin亦改善明顯，但新單受政策影響略有減少（同比-26.9%），NBV同比+17%。渠道報行合一成效顯著，銀保NBV margin同比+9.7pct至28.6%，代理人渠道同比+13.5pct至35.9%。但或受此影響，代理人規(guī)模略有縮減，同比-6.3%至34萬人。3）產(chǎn)品結構：分紅險在總保費中占比同比+3.7pct至12.8%，與萬能險合計27.6%；傳統(tǒng)險仍占主要地位，占比同比+2.6pct至34.8%。整體結構偏均衡，年金/健康險（包含意外險）分別占比17.6%/19.9%。
　　產(chǎn)險盈利水平顯著提升，車險與非車險齊飛。2025H1，平安產(chǎn)險原保費同比+7.1%至1718.57億元，COR同比-2.6pct至95.2%。賠付率、費用率雙優(yōu)化，分別同比-1.4pct/-1.2pct。分險種來看，車險保費貢獻主要承保利潤（50.2億元，占比63%），保費同比+3.6%至1086億元，COR同比-2.6pct至95.5%，主要得益于“報行合一”減少市場無序競爭和費用精細化管理。其中，2025H1平安承保新能源車險同比+46.2%至217億元，市占率27.6%。非車險方面，健康險、農(nóng)險、意外險保費均增長，責任險略有下降；農(nóng)險COR同比+2.1pct至98%，責任險、健康險、意外險同比均優(yōu)化，對應分別為97.6%/89.8%/98.4%。此外，保證險實現(xiàn)扭虧為盈。
　　增持FVOCI股票，減配債券比例。截至2025H1，集團總投資資產(chǎn)較上年末+8.2%至6.2萬億元。2025H1，公司實現(xiàn)凈/綜合投資收益率1.8%/3.1%（未年化），同比分別-0.2pct/+0.3pct。配置結構上，截至2025H1，債券占比較上年末-0.9pct至60.8%，股票+2.9pct至10.5%，與權益型基金合計占比12.6%，整體權益資產(chǎn)占比18.3%，預計仍有較高潛在增配空間。其中，股票資產(chǎn)中FVOCI類占比64%，較上年末+8pct。上半年平安頻繁舉牌銀行股，預計主要計入FVOCI。
　　資本市場波動與合并好醫(yī)生影響，集團歸母凈利潤有所下滑，但歸母營運利潤穩(wěn)健。2025H1，集團實現(xiàn)歸母凈利潤680.47億元，同比-8.8%；歸母營運利潤777.32億元，同比+3.7%。分業(yè)務板塊來看，三大主業(yè)中人身險、產(chǎn)險歸母營運利潤均實現(xiàn)增長，分別同比+2.5%/+1%，但銀行有所下滑，同比-3.9%，合計來看同比+1%。集團歸母凈利潤下滑，主要受短期投資波動（41.26億元）和好醫(yī)生并表等影響（34.14億元）。其中，短期投資波動從財報口徑來看預計或主要來自公允價值變動損益項目，股票、債券均有賬面浮虧壓力。
　　投資建議：集團負債端展業(yè)質量向優(yōu)，人身險價值率提升明顯，其中銀保貢獻突出，產(chǎn)險COR顯著優(yōu)化?？紤]投資波動，我們調(diào)整2025-2027年EPS預測值為7.1/8.2/9.1元（原2025-2027年預測值為7.6/8.1/9.1元），預計2025年PEV為0.8倍，對應目標價67.4元，維持“強推”評級。
　　風險提示：政策變動、改革不及預期、權益市場波動、利率持續(xù)下行。