>> 光大證券-中國(guó)平安(601318)2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利降幅收窄，NBV同比高增-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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446KB |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,黃怡婷 |
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事件：
2025年上半年，中國(guó)平安營(yíng)業(yè)收入5000.8億元，同比+1.0%；歸母凈利潤(rùn)680.5億元，同比-8.8%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)777.3億元，同比+3.7%（可比口徑）；新業(yè)務(wù)價(jià)值223.4億元，同比+39.8%（可比口徑）；集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值1.5萬(wàn)億元，較年初+5.5%（可比口徑）；凈投資收益率（非年化）1.8%，同比-0.2pct；綜合投資收益率（非年化）3.1%，同比+0.3pct；中期股息每股0.95元，同比+2.2%。
點(diǎn)評(píng)：
單季盈利錄得正增，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)680.5億元，同比-8.8%，降幅較Q1收窄17.6pct，其中25Q1/Q2單季分別同比-26.4%/+8.2%，盈利實(shí)現(xiàn)邊際改善，主要由壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（25Q2盈利289.4億元，同比+13.6%）、財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（67.7億元，+12.2%）、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（16.4億元，+324.4%）共同貢獻(xiàn)。剔除短期投資波動(dòng)及非日常營(yíng)運(yùn)收支等影響后，上半年公司歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為777.3億元，同比+3.7%（可比口徑），其中25Q1/Q2單季分別同比+2.4%/+4.9%；上半年集團(tuán)三大核心業(yè)務(wù)（壽險(xiǎn)+財(cái)險(xiǎn)+銀行）歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.0%，增幅較Q1擴(kuò)大0.6pct，金融核心主業(yè)保持穩(wěn)健。
人身險(xiǎn)：人均產(chǎn)能持續(xù)提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比高增。
1）代理人人均NBV同比增長(zhǎng)21.6%。截至25Q2末，公司個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量34.0萬(wàn)人，同比持平，環(huán)比Q1末+0.6%，人力規(guī)模整體穩(wěn)健。從隊(duì)伍產(chǎn)能及收入來看，上半年公司代理人渠道人均NBV同比增長(zhǎng)21.6%（可比口徑）至4.9萬(wàn)元/人均每半年，增幅較Q1擴(kuò)大7.6pct；人均收入同比下滑17.3%至1.0萬(wàn)元/人均每月。
2）價(jià)值率提升推動(dòng)NBV同比增長(zhǎng)39.8%，銀保渠道表現(xiàn)亮眼。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)首年保費(fèi)（計(jì)算NBV口徑）855.7億元，同比-7.2%，主要受預(yù)定利率切換影響，其中25Q1/Q2單季分別同比-19.5%/+12.3%，二季度增速回升預(yù)計(jì)主要由銀保渠道提振。得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及成本有效管控，上半年公司新業(yè)務(wù)價(jià)值率（按首年保費(fèi)）同比提升8.8個(gè)百分點(diǎn)（可比口徑）至26.1%，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)39.8%（可比口徑）至223.4億元，其中25Q1/Q2單季分別同比+34.9%/+47.0%。分渠道來看，可比口徑下25H1公司代理人/銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值分別同比增長(zhǎng)17.0%/168.6%至144.0/59.7億元，增速較Q1分別變動(dòng)+5.5pct/-2.2pct。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保險(xiǎn)服務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，綜合成本率同比優(yōu)化2.6pct至95.2%。2025年上半年，公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)2.3%至1656.6億元，增幅較Q1擴(kuò)大1.7pct。其中，車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入分別為1124.7/532.0億元，分別同比+3.8%/-0.6%。受益于車險(xiǎn)費(fèi)用優(yōu)化及保證保險(xiǎn)扭虧為盈，上半年公司綜合成本率同比優(yōu)化2.6pct至95.2%；其中，綜合費(fèi)用率/綜合賠付率分別為26.0%/69.2%，分別同比-1.2pct/-1.4pct。分險(xiǎn)種來看，車險(xiǎn)綜合成本率為95.5%，同比-2.6pct，主要受益于車險(xiǎn)深化“報(bào)行合一”改革，持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用精細(xì)化管理、優(yōu)化費(fèi)用投入；非車險(xiǎn)綜合成本率為94.4%，同比-2.8pct，主要受益于責(zé)任險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)COR同比改善以及保證保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口快速收斂
投資：非年化綜合投資收益率同比提升0.3pct至3.1%。2025年上半年，公司凈投資收益率（非年化）為1.8%，同比-0.2pct，主要受存量資產(chǎn)到期和新增固收資產(chǎn)收益率下降影響；同時(shí)，公司綜合投資收益率（非年化）為3.1%，同比+0.3pct，主要得益于均衡的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略及前瞻布局高股息權(quán)益資產(chǎn)。
銀行：營(yíng)收及盈利降幅環(huán)比收窄，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)定。2025年上半年，平安銀行營(yíng)業(yè)收入693.9億元，同比-10%，降幅較Q1收窄3pct；歸母凈利潤(rùn)248.7億元，同比-3.9%，降幅較Q1收窄2.5pct；凈息差1.8%，環(huán)比Q1下降3bp；非息收入同比下降11.3%，降幅較Q1收窄8.5pct，其中母行口徑財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)同比增長(zhǎng)12.8%至24.7億，增速較Q1略升0.3pct，代理保險(xiǎn)、個(gè)人理財(cái)、個(gè)人基金收入分別同比增長(zhǎng)46.1%、16.3%、4.7%；凈其他非息收入同比下降19.3%至121億，降幅較Q1大幅收窄16.2pct，投資收益為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。截至25Q2末，平安銀行不良貸款率為1.05%，較Q1末略降1bp；撥備覆蓋率較Q1末略升1.9pct至238.5%，撥貸比較Q1末微升1bp至2.51%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)定。
綜合金融：“三數(shù)”均衡增長(zhǎng)，資管業(yè)務(wù)盈利改善。1）公司綜合金融模式持續(xù)深化，截至25Q2末，集團(tuán)個(gè)人客戶數(shù)2.5億人，較年初+1.8%；客均合同數(shù)2.9個(gè)，較年初+0.7%；客均營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)247.3元，同比+0.6%。2）公司主要通過平安證券、平安信托、平安融資租賃及平安資產(chǎn)管理等公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，截至25Q2末資產(chǎn)管理規(guī)模超8.4萬(wàn)億元，規(guī)模穩(wěn)步提升；25H1公司資管板塊歸母凈利潤(rùn)27.2億元，同比+110.1%，較一季度明顯改善。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：平安壽險(xiǎn)持續(xù)深化“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略，全面加強(qiáng)渠道建設(shè)，推動(dòng)代理人渠道高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)化與國(guó)有大行合作，加強(qiáng)與頭部股份行、城商行等潛力渠道關(guān)系，推動(dòng)銀保渠道擴(kuò)面提質(zhì)；同時(shí)依托集團(tuán)醫(yī)療健康生態(tài)圈，布局“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”、“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”，通過升級(jí)“保險(xiǎn)+服務(wù)”方案提
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