>> 招商證券-布魯可(0325.HK)出海擴張加速，關注下半年新品表現(xiàn)-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
大?。?/td>
| 658KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川,李星馨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司25H1收入合計13.4億/+27.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤3.2億/+9.6%，經(jīng)調(diào)整凈利率23.9%/-4.0pct。公司為國內(nèi)拼搭角色類玩具龍頭，市占及知名度明顯領先其他國內(nèi)玩家。當前公司在熱門IP資源儲備+強商業(yè)化能力持續(xù)推新+渠道擴張+出海驅(qū)動下發(fā)展勢能強，預計公司收入高增速持續(xù)。維持“強烈推薦”評級。
海外收入高速增長。公司25H1收入合計13.4億/+27.9%，毛利率為48.4%/-4.5pct；期間利潤為3.0億/去年同期-2.6億，經(jīng)調(diào)整凈利為3.2億/+9.6%，經(jīng)調(diào)凈利率為23.9%/-4.0pct。收入拆分看：1）分品類：25H1公司拼搭角色類玩具收入13.3億/+29.5%，積木玩具收入0.1億/-46%；2）分渠道：線下渠道收入12.3億/+26.6%，其中經(jīng)銷銷售收入12.1億/+26.5%，委托銷售收入0.2億/+32%；線上渠道收入1.1億/+44.6%。3）分地區(qū)：25H1國內(nèi)銷售收入12.3億/+18.5%；海外銷售收入1.1億/+899%，其中亞洲收入0.6億/+652%，北美收入0.4億/+2136%，其他地區(qū)收入0.1億/+595%。
產(chǎn)品創(chuàng)新蓄力，低價格帶產(chǎn)品銷量大增，高年齡段產(chǎn)品占比提升。25H1公司簽署13個新IP，已將19個IP商業(yè)化；已上市銷售SKU 925種，新推出SKU273個，收入貢獻占比53.1%。結(jié)構(gòu)上看，前四大IP產(chǎn)品收入貢獻合計83.1%，24H1前三大IP產(chǎn)品的收入貢獻合計92.3%。16歲以上年齡段產(chǎn)品收入占比14.8%/+4.4%，6-16歲產(chǎn)品收入貢獻占比82.6%。報告期內(nèi)，公司低價格帶產(chǎn)品（零售價人民幣9.9元）收入達人民幣2.2億，銷售量達到48.6百萬盒，起到較好的引流效果。
研發(fā)投入增加，毛利率及凈利率同比下降。25H1公司毛利率為48.4%/-4.5pct，毛利率下降主要因產(chǎn)品升級下特征件使用增加+低客單產(chǎn)品銷售占比增加+海外拓展帶來的物流成本及模具成本增加，銷售費用率為13.2%/+1.7pct，研發(fā)費用率9.6%/+2.4pct，行政費率3.5%/-35.1pct，主要因一次性股份薪酬及上市開支減少。受毛利率下降及研發(fā)投入增加影響，經(jīng)調(diào)整凈利率為23.9%/-4.0pct。
投資建議。當前公司在性價比定位下切中大眾消費市場，熱門IP資源儲備+強商業(yè)化能力持續(xù)推新+渠道擴張+出海驅(qū)動下發(fā)展勢能強，預計公司收入高增速持續(xù)。因公司新品上新節(jié)奏變化，調(diào)整公司25/26/27E經(jīng)調(diào)整凈利潤預測為7.7/10.8/13.4億，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：IP授權不穩(wěn)定、市場競爭加劇、渠道拓展及產(chǎn)品上新不及預期等。
|
|
