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三角輪胎發(fā)布半年報，2025年H1實現營收47.78億元（yoy-4.50%），歸母凈利3.96億元（yoy-35.31%），扣非凈利2.88億元（yoy-40.51%）。其中Q2實現營收25.34億元（yoy-3.22%，qoq+12.89%），歸母凈利2.30億元（yoy-27.71%，qoq+38.45%）。公司H1凈利高于我們前瞻預期（3.5億元），主要是Q2主要原材料市場價格回落以及公司積極調整產品結構影響。我們預計成本壓力緩解有望將于Q3完全體現，但受歐盟對華半鋼反傾銷影響，公司出貨節(jié)奏與盈利或將受到影響，下調盈利預測。維持“增持”評級。
　　出貨與盈利同比略有下滑，25H1公司凈利承壓
　　受國內替換市場需求不足、國際市場突發(fā)事件增多及市場競爭加劇等因素影響，2025年上半年公司銷售各類輪胎1112.萬條，同比下降9.06%；輪胎業(yè)務實現收入47.5億元，同比下降4.36%。上半年公司全鋼胎內貿銷售、半鋼胎內貿配套銷售保持穩(wěn)定，子午工程胎內貿配套銷售實現15%以上的增長；半鋼胎產品外貿實現收入利潤雙增長。上半年受原材料相對高位影響，公司毛利率同比-3.75pct至16.03%；受研發(fā)費用率增長，25H1期間費用率同比+0.6pct至7.89%。
　　成本利好有望于Q3持續(xù)兌現，但歐盟反傾銷或加重公司出貨壓力
　　25Q2公司實現輪胎銷售585萬條，同環(huán)比-8%/+11%；輪胎業(yè)務實現收入25.2億元，同環(huán)比-3%/+13%。25Q2公司主要原材料綜合采購價格同比上漲0.53%，環(huán)比下降7.13%；公司對美業(yè)務較少，受美國貿易政策影響較為有限，受益于原材料成本下降，公司Q2綜合毛利率環(huán)比+1.1pct至16.6%?？紤]前期高價庫存影響，成本壓力緩解將于Q3完全體現，公司毛利率預計仍有改善空間。但受近期歐盟對華半鋼胎反傾銷調查影響，中國出口歐盟訂單或將逐步受阻，考慮公司暫無海外產能，歐盟訂單回流與國內市場競爭加劇或加重公司出貨壓力。
　　盈利預測與估值
　　考慮歐盟反傾銷帶來的訂單回流與國內市場的競爭加劇，我們下調公司25-27年歸母凈利潤至9.78/10.72/11.94億元（前值10.98/11.79/13.22億元，下調幅度11%/9%10%），對應EPS為1.22/1.34/1.49元。選取可比公司2025年Wind一致預期平均13xPE（前值8x）作為參照，公司近年來積極布局亞非拉等海外市場，但考慮公司暫無海外產能，短期歐盟反傾銷對公司影響較大，下調估值溢價，給予公司2025年13xPE（前值11x），對應目標價15.86元（前值15.07元）。維持“增持”評級。
　　風險提示：原材料價格波動，下游需求不及預期，行業(yè)競爭加劇，海外貿易政策不確定性影響。