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馳宏鋅鍺發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.81億元（yoy+7.67%），歸母凈利9.32億元（yoy+3.27%），扣非凈利9.19億元（yoy+12.11%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.37億元（yoy+5.47%，qoq+5.69%），歸母凈利4.38億元（yoy+5.45%，qoq-11.42%）。公司高分紅屬性突出，電解鋁產(chǎn)能天花板約束下，鋁價(jià)維持高位，公司盈利穩(wěn)中有增，維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　公司上半年毛利率同比上升，費(fèi)用率略有抬升
　　盈利方面，公司25H1毛利率19.77%，同比+2.03pct，其中25Q2毛利率為19.83%，環(huán)比+0.12pct。費(fèi)用方面，公司上半年合計(jì)期間費(fèi)用率為6.52%，同比+0.76pct，其中25Q2合計(jì)期間費(fèi)用率6.94%，環(huán)比+0.87pct，其中二季度管理費(fèi)用率5.66%，同比上升1.86pct，根據(jù)公司披露主要系根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)提薪酬同比增加所致。
　　云銅鋅業(yè)15萬(wàn)噸鋅錠項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)階段
　　根據(jù)半年報(bào)，截至25年年中，公司目前擁有鉛鋅金屬產(chǎn)能42萬(wàn)噸/年，目前公司擁有冶煉產(chǎn)能63萬(wàn)噸/年，原生鍺產(chǎn)能60噸。增量方面，西藏鑫湖1萬(wàn)噸鉛鋅項(xiàng)目的產(chǎn)能爬坡或貢獻(xiàn)增量。云銅鋅業(yè)異地新建項(xiàng)目于2025年5月28日已經(jīng)成功產(chǎn)出首批鋅錠，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為15萬(wàn)噸鋅錠及24萬(wàn)噸工業(yè)硫酸，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)入試生產(chǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，呼倫貝爾馳宏鉛鋅冶煉挖潛增效工程開(kāi)工，建成后預(yù)計(jì)每年可新增4萬(wàn)噸鉛產(chǎn)品產(chǎn)能，6萬(wàn)噸鋅產(chǎn)品產(chǎn)能。
　　資源整合持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)規(guī)劃延續(xù)深耕鉛鋅鍺資源
　　根據(jù)公司半年報(bào)，25H1共實(shí)現(xiàn)鉛鋅資源增儲(chǔ)28萬(wàn)噸，礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量持續(xù)保持凈增長(zhǎng)，當(dāng)前保有鉛鋅資源量超3200萬(wàn)噸，鍺資源量593噸，且未來(lái)托管企業(yè)金鼎鋅業(yè)、云銅鋅業(yè)有望擇機(jī)注入，公司鉛鋅龍頭地位穩(wěn)固。未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃方面，公司已經(jīng)編制完成《公司“十五五”規(guī)劃》(建議稿)，目前正在做進(jìn)一步完善修訂，未來(lái)公司將持續(xù)深耕鉛鋅鍺主業(yè)，以強(qiáng)化資源保障能力為基礎(chǔ)，向高附加值產(chǎn)業(yè)鏈延伸，科學(xué)規(guī)劃產(chǎn)能布局，持續(xù)提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們基本維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為19.38/21.43/23.07億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.38/0.43/0.46元。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為18.3倍，給予公司25年18.3倍PE，目標(biāo)價(jià)6.95元（前值6.08元，對(duì)應(yīng)25年16XPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛鋅下游需求不及預(yù)期，公司在建產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期。