>> 第一上海-中國生物制藥(1177.HK)收入雙位數(shù)增長，創(chuàng)新轉型大踏步向前-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
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作者： |
但玉翠 |
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收入增長10.7%：2025年H1公司實現(xiàn)營收175.7億元（同比+10.7%，下同），其中腫瘤領域收入66.9億（+49.0%），占比38%；外科鎮(zhèn)痛領域收入31.1億（+33.2%），占比18%。公司創(chuàng)新管線持續(xù)兌現(xiàn)，推動創(chuàng)新產(chǎn)品加速增長，2025年H1收入達78億元（+27.2%）,占收入比44%，于報告期內(nèi)，集團共有2個創(chuàng)新產(chǎn)品獲NMPA批準上市，分別為普坦寧（美洛昔康注射液(II)）和安啟新（注射用重組人凝血因子VIIa）。公司運營效率持續(xù)提升，毛利率82.5%，同比增長0.4pts。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率相比增加1.9pts至18.1%。銷售費用率微升0.2pts至36.7%。公司其他收益和利潤達23.1億元（主要來自股息收入15億元--主要來自科興中維，投資收益5.4億，對比24年其他收益和利潤為3.9億元），公司實現(xiàn)歸母凈利潤33.9億（+140.2%），經(jīng)調整歸母凈利潤30.9億（+101.1%）。
創(chuàng)新轉型擁抱收獲期：公司將繼續(xù)維持研發(fā)投入力度，深化創(chuàng)新轉型。預計25年創(chuàng)新藥占比可達47%，27年占比達60%+。腫瘤板塊中：安羅替尼已獲批9個適應癥，另有3個適應癥處于上市申請階段，還有多個適應癥處于III期臨床。艾貝格司亭α注射液（三代rhG-CSF）和貝莫蘇拜單抗(PD-L1)今年進院大幅提升，全年銷售額分別可達8億元。另公司生物類似藥如貝伐珠單抗、利妥昔單抗、曲妥珠單抗和帕妥珠單抗也在持續(xù)放量。TQB3616（CDK2/4/6）、TQ05105（JAK/ROCK抑制劑）、TQB2868（PD-1/TGFβ雙功能融合蛋白）、TQB2102（HER2雙抗ADC）、TQB2922（EGFR/cMET雙抗）、TQB6411 (EGFR/cMet ADC)、LM-302（Claudin 18.2 ADC）、LM-108（CCR8單抗）、LM-350(CDH17 ADC)、M701（CD3/EpCAM雙抗）等產(chǎn)品，無論從臨床數(shù)據(jù)或進度皆有競爭力。肝病領域中口服拉尼蘭諾（泛PPAR激動劑）和TQA2225（重組人FGF21-Fc融合蛋白）在MASH治療中療效和進度皆具備領先水平。呼吸領域中的TQC3721（PDE3/4抑制劑）全球進度第二，TQC2731（TSLP）和CPX102（III型干擾素）在中國進行III期和II期臨床。外科鎮(zhèn)痛領域的PL5（抗菌肽）是首款非抗生素類抗菌藥物有望年底上市。
目標價9.7港元，買入評級：我們采用DCF為公司估值，其中WACC為10%,永續(xù)增長為3%，并且我們認為公司的TQC3721（PDE3/4抑制劑）在中重度COPD、LM-108（CCR8單抗）在MSI-H/dMMR晚期實體瘤、TQB2868（PD-1/TGFβ雙功能融合蛋白）在胰腺癌、TQB2102（HER2雙抗ADC）在Her2+乳腺癌、TQ05105（JAK/ROCK抑制劑）在慢性移植物抗宿主病和TQB3616（CDK2/4/6）在HR+/HER2-二線乳腺癌等適應癥上皆具備國際競爭力，考慮這些產(chǎn)品的潛在BD價值，測算得出目標價9.7港元，較現(xiàn)價有16%上升空間，給予買入評級。
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