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2025年上半年業(yè)績(jī)概況：公司錄得收入148.2億元人民幣（下同），同比增長(zhǎng)3.3%。自營(yíng)零售/批發(fā)/電商/海外業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)-3.4%/+4.4%/+7.4%/+0.7%。品類(lèi)來(lái)看：鞋增長(zhǎng)4.9%，服裝減少3.4%，配件增長(zhǎng)9.4%；跑步零售流水增長(zhǎng)15%(三大核心IP累計(jì)銷(xiāo)量破526萬(wàn)雙),綜訓(xùn)增長(zhǎng)15%,籃球及運(yùn)動(dòng)休閒分別下跌20%/7%。毛利率下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)到50.0%；受自營(yíng)管道收入比例下降和折扣力度加大的影響。經(jīng)營(yíng)開(kāi)支比率減少0.7pct到34.2%，受益於管道佈局的優(yōu)化。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和股東應(yīng)占淨(jìng)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)1.5%和下跌11.0%到24.4及17.4億元。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和股東應(yīng)占淨(jìng)利潤(rùn)率分別為16.5%及11.7%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)表現(xiàn)優(yōu)於預(yù)期。末期派發(fā)股息每股33.59分人民幣；派息比率維持在50%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流金額為24.1億元，同比減少11.7%。淨(jìng)現(xiàn)金為191.9億元。
　　其他營(yíng)運(yùn)指標(biāo)：於上半年，集團(tuán)整體零售流水（包括線(xiàn)上及線(xiàn)下）錄得低單位數(shù)的增長(zhǎng);零售/批發(fā)/電商分別錄得低單位數(shù)下降/低單位數(shù)的增長(zhǎng)/高單位數(shù)的增長(zhǎng)。線(xiàn)下經(jīng)營(yíng)趨於穩(wěn)定，整體線(xiàn)下流水略有增長(zhǎng)，客流有低單位數(shù)的下降，線(xiàn)下折扣加深少於1pct（約為6折高段），平均單價(jià)有低單位數(shù)的下降。線(xiàn)上方面：直營(yíng)流水提升高單位數(shù)，客流增加10-20%低段，轉(zhuǎn)化率持平，折扣率加深約1pct。整體管道存貨周轉(zhuǎn)月為4.0（維持穩(wěn)定）；6個(gè)月或以?xún)?nèi)的存貨占為82%。公司庫(kù)存同比增加6%到26.2億元；6個(gè)月或以?xún)?nèi)的存貨占比為77%。李甯牌和李寧YOUNG的銷(xiāo)售點(diǎn)分別為6099(同比減少18個(gè))和1435個(gè)(同比減少33個(gè));店鋪總面積基本持平，平均月店效為30萬(wàn)元。大店數(shù)目約為1527個(gè)，平均面積約409平方米。9代店數(shù)為1317家，平均店效為32萬(wàn)元。相信兒童，中國(guó)李甯和李寧1990的平均店效分別約為14萬(wàn)元，33萬(wàn)元和27萬(wàn)元。
　　維持2025年全年的展望:據(jù)瞭解，7和8月份線(xiàn)下的表現(xiàn)比第二季度有所減少，零售折扣率也在加深。預(yù)計(jì)第三季度的毛利率會(huì)有壓力。費(fèi)用方面：下半年會(huì)有所加大，主要由於中國(guó)奧會(huì)的合作和下半年的費(fèi)用一般比上半年多；但我們相信這些投入將能更好地推動(dòng)集團(tuán)未來(lái)的增長(zhǎng)。縱使短期的經(jīng)營(yíng)環(huán)境還是有挑戰(zhàn)；維持全年的展望，預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)保持持平，全年淨(jìng)利潤(rùn)率約在高單位數(shù)水準(zhǔn)。門(mén)店方面，預(yù)計(jì)直營(yíng)會(huì)淨(jìng)關(guān)10-20家，批發(fā)淨(jìng)開(kāi)50家，兒童，中國(guó)李甯和李寧1990分別淨(jìng)開(kāi)60家/淨(jìng)關(guān)10家//淨(jìng)關(guān)10家。
　　目標(biāo)價(jià)24.72港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：2025年上半年業(yè)績(jī)優(yōu)於預(yù)期。縱使短期的經(jīng)營(yíng)環(huán)境還是有挑戰(zhàn)和公司需要加大投入會(huì)導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)有壓力，但我們相信這些投入能更好地推動(dòng)集團(tuán)未來(lái)的增長(zhǎng)?？紤]到公司的品牌力和專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)能力，穩(wěn)定的庫(kù)存管理和穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債狀況，大股東也在增持以表示對(duì)集團(tuán)的信心；我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)24.72港元,相當(dāng)於2026年每股盈利預(yù)測(cè)的20倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：我們認(rèn)為以下是一些比較重要的風(fēng)險(xiǎn): 1)收入增長(zhǎng)不及預(yù)期、2)國(guó)際品牌的競(jìng)爭(zhēng)、3)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響等。