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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，25H1公司實(shí)現(xiàn)營收27.5億元，同比-5.1%；歸母凈利潤0.9億元，同比-73.7%。業(yè)績下滑主要系宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、渠道變革、春節(jié)錯(cuò)期等因素導(dǎo)致收入承壓，同時(shí)葵花籽及部分堅(jiān)果原料成本高企大幅壓縮毛利率，疊加公司在新興渠道和新品研發(fā)上加大投入所致。
　　新興渠道快速增長，海外市場表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，25H1公司葵花子、堅(jiān)果類、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收17.7億元（-4.5%）、6.14億元（-7.0%）、3.0億元（-13.8%）。瓜子品類中，打手瓜子、葵珍等系列保持增長；堅(jiān)果品類聚焦每日?qǐng)?jiān)果與禮盒兩大核心，并積極拓展風(fēng)味及單品堅(jiān)果，其中“全堅(jiān)果”新品上市后表現(xiàn)良好，銷售額已突破1億元。公司亦推出蜂蜜黃油味鮮切薯?xiàng)l及魔芋等新品，構(gòu)建新增長點(diǎn)。分地區(qū)看，25H1南方區(qū)、東方區(qū)、北方區(qū)、電商、海外分別實(shí)現(xiàn)營收8.8億元（+2.4%）、6.6億元（-24.8%）、4.2億元（-19.8%）、4.5億元（+24.8%）、2.8億元（+13.2%）。傳統(tǒng)商超渠道客流下滑對(duì)東、北區(qū)業(yè)績?cè)斐梢欢ㄓ绊懀痉e極拓展零食量販、會(huì)員店及即時(shí)零售等新興渠道，海外市場通過多元化渠道布局和多品類上新，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　原料成本高企拖累毛利，盈利能力短期承壓。1、25H1毛利率為20.3%，同比-8.1pp。休閑食品業(yè)務(wù)中，葵花子/堅(jiān)果類毛利率分別為20.9%（-7.7pp）/ 14.8%（-14.0pp）。毛利率大幅下滑主要系原材料成本壓力，24年產(chǎn)季內(nèi)蒙部分地區(qū)雨水天氣導(dǎo)致葵花籽優(yōu)質(zhì)原料減產(chǎn)、價(jià)格上漲，同時(shí)巴旦木、腰果等堅(jiān)果原料采購價(jià)格亦有所上漲。2、25H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.1%/5.7%/1.5%，同比+0.6pp/+0.5pp/+0.4pp。公司在新品、新渠道方面加大費(fèi)用投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長25%。3、25H1凈利率為3.2%，同比-8.4pp。
　　經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)健，靜待龍頭穿越周期。渠道方面，公司持續(xù)推進(jìn)渠道精耕，積極擁抱零食量販、會(huì)員店等新興業(yè)態(tài)，并成立To B事業(yè)部發(fā)力團(tuán)購、餐飲等特通渠道。成本方面，公司通過加大直采、深入田間地頭收購等方式強(qiáng)化原料掌控力，并積極在海外多地試種以分散供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。新采購季葵花籽價(jià)格有望回落，將改善成本壓力。產(chǎn)品方面，公司在鞏固瓜子和堅(jiān)果主業(yè)的同時(shí)，積極孵化魔芋、薯?xiàng)l等新品類，打造第三增長曲線，并以高品質(zhì)、高品牌力為基礎(chǔ)，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化促銷策略等方式應(yīng)對(duì)短期競爭，有望平穩(wěn)穿越經(jīng)營周期。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為4.8億元、6.3億元、7.6億元，EPS分別為0.95元、1.25元、1.50元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展或不及預(yù)期；原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)