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研究結(jié)論
　　8月21日至23日，一年一度的全球央行年會(huì)在美國(guó)懷俄明州Jackson Hole舉辦，今年的主題為“勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策”。從往年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基于會(huì)議性質(zhì)，Jackson Hole會(huì)議內(nèi)容側(cè)重中長(zhǎng)期貨幣政策原則和框架性討論，給出的即時(shí)性貨幣政策信息通常不會(huì)大幅偏離中性，在方向性判斷上保持戰(zhàn)略模糊。然而峰會(huì)仍可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，但影響主要取決于當(dāng)時(shí)的貨幣政策預(yù)期狀態(tài)和市場(chǎng)語(yǔ)境。
　　Jackson Hole 2025：事前政策分歧較大，市場(chǎng)語(yǔ)境偏鷹。會(huì)議之前，由于多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言偏鷹派，市場(chǎng)傾向于往鷹派方向定價(jià)本次會(huì)議，美股下跌，美債收益率震蕩上行，對(duì)降息的預(yù)期定價(jià)有所削弱。
　　峰會(huì)信息：更加關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，鴿派信號(hào)超預(yù)期。市場(chǎng)當(dāng)前關(guān)于降息的分歧主要在就業(yè)下行和通脹反彈的矛盾上。在周五25JH峰會(huì)上，鮑威爾表示就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)是趨勢(shì)性的，通脹風(fēng)險(xiǎn)可能是一次性的，主要矛盾是就業(yè)不是通脹。
　　短期降息的確定性進(jìn)一步強(qiáng)化。我們理解鮑威爾在峰會(huì)上的表述放寬了重啟降息的條件，只要下個(gè)月非農(nóng)數(shù)據(jù)不大超預(yù)期，美國(guó)在9月議息會(huì)降息就是大概率的。
　　降息交易利好資產(chǎn)價(jià)格普漲和行情結(jié)構(gòu)擴(kuò)散。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)表現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)普漲行情和擴(kuò)散格局：普漲意味著美國(guó)和非美市場(chǎng)，股票、債券、商品等各類(lèi)別資產(chǎn)價(jià)格均受益；擴(kuò)散意味著利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，更加利好此前受到利率和風(fēng)偏抑制的資產(chǎn)。上漲動(dòng)能將從此前持續(xù)跑贏的資產(chǎn)類(lèi)別擴(kuò)散到此前相對(duì)跑輸?shù)馁Y產(chǎn)類(lèi)別，關(guān)注：美股中小盤(pán)風(fēng)格和順周期行業(yè)、非美市場(chǎng)、非美匯率。
　　對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)應(yīng)更加積極看多。上述降息路徑不匹配當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)基本面的一致預(yù)期，所以上周鮑威爾講話(huà)明顯超預(yù)期，等于降息的利好提前開(kāi)始兌現(xiàn)。降息靴子落地之后的經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)反應(yīng)存在較大的不確定性。因此，建議在短期確定性的窗口期內(nèi)更加積極看多。在降息兌現(xiàn)后重新評(píng)估經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)和反饋，以及各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的投資性?xún)r(jià)比。
　　降息落地后，政策預(yù)期將再次調(diào)試，但我們預(yù)計(jì)中期寬松有望持續(xù)。在降息兌現(xiàn)后需要重新評(píng)估經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)和反饋，以及各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的投資性?xún)r(jià)比。關(guān)注點(diǎn)在于降息之后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，兩個(gè)問(wèn)題：①降息之后經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)復(fù)蘇；②通脹會(huì)不會(huì)堵住后續(xù)持續(xù)降息的空間。我們認(rèn)為下一個(gè)決定方向的窗口期在今年Q4，基于對(duì)通脹的看淡和對(duì)經(jīng)濟(jì)的看淡，我們認(rèn)為中期寬松是有望持續(xù)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面不確定性。
　　關(guān)稅政策不確定性。
　　降息落地進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　地緣政治形勢(shì)走向的不確定性。