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研究結論
　　7月通脹數(shù)據(jù)顯示，核心CPI延續(xù)前期回升，表明擴內需政策效應在持續(xù)顯現(xiàn)，此外，盡管暫時不足以逆轉整體走勢，但國內市場競爭秩序的持續(xù)優(yōu)化，已開始帶動相關行業(yè)PPI價格環(huán)比降幅收窄。展望后續(xù)，受外貿環(huán)境不斷惡化的影響，無論是CPI還是PPI，其未來修復的主要動能都將來自內需，而政策仍是核心線索：一方面，在促消費等需求端政策的支持下，部分升級類消費行業(yè)、高技術行業(yè)等價格指數(shù)有望維持高位；另一方面，通過推進統(tǒng)一大市場建設和強化公平競爭審查，推動部分行業(yè)走出低質量內卷、邁向高質量競爭，這也將是傳統(tǒng)行業(yè)（如采掘業(yè)、原材料行業(yè)）和部分新興行業(yè)（如光伏、電池行業(yè)）進一步實現(xiàn)價格修復的關鍵，相關預期預計將不斷改善。
　　在豬周期等因素的影響下，食品項或將是未來一段時間CPI的拖累，導致CPI同比階段性承壓，但隨著更多以“反內卷”、“投資于人”、“投資于物”為目的的政策形成合力，經(jīng)濟發(fā)展與民生改善的良性循環(huán)有望推動核心CPI同比持續(xù)回升。7月CPI同比與核心CPI同比分別為0%和0.8%（前值分別為0.1%、0.7%，后同），其中商品價格同比回暖主要集中在家用器具、汽車、通信工具（以手機為主）等政策重點領域。與此同時我們認為，隨著個性化、多元化優(yōu)質服務供給持續(xù)增加（如普惠托育服務、旅游等），7月服務CPI同比連續(xù)三個月維持在0.5%的態(tài)勢有望迎來突破，進而持續(xù)推動核心CPI同比上行。不過，我們預計未來CPI與核心CPI同比走勢仍可能分化。以7月為例，整體CPI同比回落的關鍵在于食品項——7月食品項CPI同比為-1.6%（-0.3%），既有去年同期鮮菜、鮮果等價格偏高的基數(shù)原因，也受到豬肉價格等趨勢性因素的拖累，而從能繁母豬數(shù)據(jù)來看，下半年豬肉價格壓力或將持續(xù)，拖累CPI同比讀數(shù)。
　　隨著“反內卷”覆蓋的行業(yè)范圍持續(xù)拓寬，PPI價格已出現(xiàn)一些積極變化，特別是在部分科技領域與內需主導的領域，具體線索來看：
　　一是提振消費專項行動效果進一步顯現(xiàn)，升級類消費需求依然是PPI最重要的支撐。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，7月工藝美術及禮儀用品制造、運動用球類制造、營養(yǎng)食品制造PPI同比增速均不低于1.3%，高于其他消費品行業(yè)的PPI同比增速（一般消費品和耐用消費品7月PPI同比分別為0.6%和-3.5%）。
　　二是“反內卷”助推行業(yè)格局優(yōu)化，隨著政策效果逐步累積，最終有望改善部分傳統(tǒng)行業(yè)和高技術行業(yè)的PPI同比表現(xiàn)。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，隨著全國統(tǒng)一大市場建設向縱深推進，煤炭、鋼材、光伏、水泥和鋰電等行業(yè)的市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，價格環(huán)比降幅普遍收窄。不過從同比角度來看，這些行業(yè)價格改善幅度仍較為有限，未來還有改善空間，例如7月采掘業(yè)PPI同比為-14%（前值-13.2%），其中多數(shù)黑色金屬、非金屬礦相關行業(yè)的PPI同比降幅仍在擴大。
　　不過，由于外貿環(huán)境持續(xù)惡化，多數(shù)重點出口行業(yè)PPI同比增速下滑，且這一因素短期內難以改善，未來PPI同比仍面臨一定下行壓力。7月通用設備制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)，電子設備制造業(yè)PPI同比分別為1.6%、-0.3%、-2.4%（-1.5%、-0.1%、-2.3%），均有所下滑；即便飛機制造（運輸設備）、可穿戴智能設備（電子設備）、服務器等高技術行業(yè)PPI同比均維持較高增幅，也暫時無法逆轉這一態(tài)勢。類似現(xiàn)象在紡織業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)等重要出口行業(yè)同樣存在。對此我們認為，雖然7月出口表現(xiàn)仍十分亮眼，但考慮到8月7日后第二輪關稅措施已全面生效，疊加后續(xù)全球還將面臨更多232關稅（如針對半導體的232關稅，涵蓋電子元件和消費電子產品），未來外貿基本面或將持續(xù)惡化，拖累整體PPI同比表現(xiàn)。
　　風險提示：政策效果不及預期的風險；地緣沖突演繹導致大宗商品價格波動超預期的風險。