>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟專題報告：重拾出海鏈中的出口機會，中國制造的地位將繼續(xù)攀升-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 580KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,孫國翔 |
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研究結(jié)論
出口的縮量與前置已經(jīng)成為當下主流預(yù)期，且市場普遍對未來中長期外貿(mào)需求較為悲觀，但我們認為，當前居高不下的國際環(huán)境不確定性未來有望降低，這有利于全球資本開支，同時，在“關(guān)稅2.0”的催化作用下，新一輪產(chǎn)業(yè)遷移可能會加速，而中國制造有望在全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的過程中扮演更為關(guān)鍵的作用，我們看好中國在全球制造中的地位繼續(xù)攀升。
未來國際貿(mào)易需求偏弱，不確定性高位運行，但美國與各國關(guān)稅談判推進之后，這種不確定性有降低可能。從7月特朗普發(fā)送關(guān)稅信，以及美國與越南、日本等地區(qū)的談判結(jié)果來看，特朗普任期內(nèi)關(guān)稅稅率中樞將上升，疊加貿(mào)易需求前置，未來貿(mào)易下行壓力較大。但展望后續(xù)，現(xiàn)實對特朗普政策的約束愈發(fā)明顯，紐約聯(lián)儲報告顯示，美國制造商、服務(wù)商（零售等）首先分別承擔(dān)了80%和88.2%的關(guān)稅成本，然后開始轉(zhuǎn)嫁，最終這些代價會慢慢體現(xiàn)在美國的經(jīng)濟增長、民調(diào)數(shù)據(jù)等諸多方面，這將影響特朗普的施政空間。此外更多穩(wěn)定的貿(mào)易協(xié)議或?qū)⒙涞?，實體經(jīng)濟預(yù)期有可能迎來邊際改善。
如果不確定性及其預(yù)期是未來國際貿(mào)易的主線，那么我們認為，資本品出口的變化更值得期待，這背后有若干重要線索：
一是不確定性下降能顯著提振實體經(jīng)濟的投資意愿。歷史數(shù)據(jù)顯示，貿(mào)易不確定性下降時，全球固定資產(chǎn)形成增速往往能快于總體GDP，甚至部分年份（如1996、2006年）還出現(xiàn)總體經(jīng)濟增長放緩，但投資增速上升的情形。
二是“關(guān)稅2.0”會成為新一輪產(chǎn)業(yè)遷移的催化劑，且這輪遷移將不再局限于中國主動走出去，還會出現(xiàn)其他國家之間的相互遷移。本次關(guān)稅政策復(fù)雜程度超出美國政府能力范圍，人為因素難免催生新的“成本洼地”，致使產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，此外，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的流向不僅取決于中國與其他國家的稅率差，當其他國家之間、各行業(yè)之間的稅率差達到一定程度時，也可能誕生相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)遷移。甚至有海外媒體報道稱，因特朗普政府發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)帶來關(guān)稅及報復(fù)性關(guān)稅的雙重不確定性，一美國企業(yè)反而選擇不再使用美國上游產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而將所有生產(chǎn)環(huán)節(jié)從美國遷移至中國和印度，美國本土只保留銷售環(huán)節(jié)，這樣的選擇具有一定代表性。
三是中國制造已經(jīng)占據(jù)有利地位，將在新一輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的過程中扮演更加重要的作用，獲得出口份額的提升以及國民信心的改善。每一輪工業(yè)革命和隨后的產(chǎn)業(yè)遷移浪潮，都需要更高效的供能方式、生產(chǎn)技術(shù)，以及滿足新的擴張需求的要素市場。如果未來全新的工業(yè)生產(chǎn)技術(shù)關(guān)鍵在于“AI&機器人”，那么新一輪的產(chǎn)業(yè)遷移浪潮大概率由中國或美國來牽引。而在中美之中，建設(shè)新的供能系統(tǒng)需要兼具強大的制造業(yè)和基建能力，美國現(xiàn)有的制造業(yè)水平和政策導(dǎo)向既無法大規(guī)模支持風(fēng)、光、核等新能源供應(yīng)，也不足以推動“數(shù)字絲綢之路”等大型國際新基建項目落地。綜合來看，中國在技術(shù)和基建能力這兩方面都具有巨大優(yōu)勢。值得注意的是，雖然6月以來美國已多次在公開場合要求部分國家限制其與中國的供應(yīng)鏈聯(lián)系（越南計劃于第三季度啟動試點的“商品轉(zhuǎn)口監(jiān)測系統(tǒng)”，美國海關(guān)商品檢測系統(tǒng)更新也計劃在2025年12月落地），但實際上美國并不具有讓其他國家長期與中國切斷供應(yīng)鏈和科技鏈聯(lián)系的能力，考慮到大范圍施加“轉(zhuǎn)運關(guān)稅”等措施本質(zhì)上是限制發(fā)展中國家的發(fā)展權(quán)，會影響各國響應(yīng)美國政策的積極性，且如今和中國貿(mào)易規(guī)模較大的國家數(shù)量明顯多于美國（金額口徑同理），這些都是影響各國決策的經(jīng)濟基礎(chǔ)，美國能夠造成的負面影響可能十分有限。
風(fēng)險提示
關(guān)稅政策反復(fù)的風(fēng)險；外需波動超出預(yù)期的風(fēng)險；間接經(jīng)濟聯(lián)系斷裂的風(fēng)險；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。
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