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研究結(jié)論
　　近期外部政經(jīng)形勢(shì)可能出現(xiàn)兩個(gè)新的變化。一是7月底至8月初美國(guó)關(guān)稅政策可能出現(xiàn)第二輪升級(jí)，二是中東地區(qū)穩(wěn)定可能會(huì)被以色列政局變化打破。
　　關(guān)稅談判：關(guān)稅水平可能再次升級(jí)。我們認(rèn)為：（1）若未來兩周美國(guó)與他國(guó)談判不利，特朗普大概率會(huì)依據(jù)關(guān)稅函調(diào)整關(guān)稅，以維持威脅的可信度，因?yàn)樘乩势沾饲凹诱骱蠡爻返牟僮骺赡芤呀?jīng)影響到美國(guó)與各貿(mào)易伙伴談判?？紤]到近期談判進(jìn)度依然有限（特朗普至今只宣布與英國(guó)、越南、印尼達(dá)成了協(xié)議），維持威脅可信度重要性上升。（2）若8月1日前后美國(guó)金融市場(chǎng)各類資產(chǎn)對(duì)關(guān)稅行動(dòng)反應(yīng)有限，不再出現(xiàn)4月“股債匯三殺”的局面，特朗普大概率就會(huì)如期加征信函約定的關(guān)稅。“TACO”敘事的核心機(jī)制是金融市場(chǎng)負(fù)反饋，但若美國(guó)市場(chǎng)對(duì)特朗普政府關(guān)稅行動(dòng)脫敏，特朗普可能因缺少市場(chǎng)的約束而執(zhí)行關(guān)稅行動(dòng)。
　　重點(diǎn)行業(yè)關(guān)稅：將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)落地。近期市場(chǎng)對(duì)美國(guó)行業(yè)關(guān)稅（尤其是“232條款”關(guān)稅工具）的關(guān)注有限，但特朗普政府近期一直在推進(jìn)“232條款”調(diào)查，使我們上調(diào)對(duì)“232條款”關(guān)稅力度、落地速度的預(yù)期。近期特朗普政府一是新增對(duì)無人機(jī)、多晶硅的“232條款”調(diào)查，二是宣布將在7月底公布醫(yī)藥、半導(dǎo)體/電子的“232條款”關(guān)稅。對(duì)于醫(yī)藥關(guān)稅，我們當(dāng)下的預(yù)期是將采取先低后高的模式，先征收一個(gè)基準(zhǔn)稅率，在一段時(shí)間（緩沖期）過后征收一個(gè)“高稅率”（預(yù)期200%）。對(duì)于半導(dǎo)體/電子關(guān)稅，特朗普表示相對(duì)于醫(yī)藥關(guān)稅會(huì)“沒那么復(fù)雜”，我們預(yù)期關(guān)稅模式可能更為簡(jiǎn)單。
　　以色列政策波動(dòng)和不確定性可能上升，中東局勢(shì)或受以色列政局影響放大。此前6月伊以沖突在美國(guó)的壓制下叫停，但近期以色列內(nèi)塔尼亞胡政府執(zhí)政環(huán)境進(jìn)一步惡化，可能再會(huì)擾動(dòng)局勢(shì)。7月17日，極右翼宗教政黨沙斯黨宣布退出內(nèi)塔尼亞胡政府以抗議征兵政策，疊加7月15日圣經(jīng)猶太教聯(lián)盟黨（UTJ）退出執(zhí)政聯(lián)盟，導(dǎo)致以色列現(xiàn)政府背后的執(zhí)政聯(lián)盟失去議會(huì)多數(shù)。該變化帶來兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。一是政權(quán)更替風(fēng)險(xiǎn)，在野派掌握議會(huì)多數(shù)后，能要求解散議會(huì)、重新選舉。我們認(rèn)為該風(fēng)險(xiǎn)集中在以色列議會(huì)7月末休會(huì)前。若7月以色列議會(huì)未解散，議會(huì)到10月末才復(fù)會(huì)，在此期間存在第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即內(nèi)塔尼亞胡政府為挽救政治頹勢(shì)，采取激進(jìn)政策的風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來說，由于以色列當(dāng)權(quán)者（內(nèi)塔尼亞胡政府）政治環(huán)境惡化，下半年以色列政策波動(dòng)率和不確定性進(jìn)一步提高，可能影響中東局勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國(guó)特朗普政府政策反復(fù)程度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　美國(guó)兩黨黨爭(zhēng)極端化的風(fēng)險(xiǎn)。
　　外需波動(dòng)超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。