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研究結(jié)論
　　二季度GDP同比增長5.2%，好于同花順市場預(yù)期5.1%，但弱于一季度同比5.4%，我們判斷這種放緩后續(xù)還將延續(xù)，但不僅不會抑制資本市場表現(xiàn)，反而有利于新舊動能轉(zhuǎn)換預(yù)期的提升，背后線索來自：
　　一是投資增長減速源于建筑廠房投資，而不是設(shè)備購置，后者高增是企業(yè)更注重標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量、研發(fā)的體現(xiàn)，有助于未來生產(chǎn)效率的提高。最新數(shù)據(jù)顯示，代表產(chǎn)線更新的設(shè)備工器具購置投資累計同比增速為17.3%，維持前值不變，且呈兩位數(shù)高增長，而代表新建廠房、建筑、倉庫的建筑安裝工程投資累計同比增速從前月1.2%降低至最新0.1%，與之相關(guān)性較強(qiáng)的“其他”一項(xiàng)也從前月2.4%降至1.3%。三者疊加后，整體固定資產(chǎn)投資從前值3.7%降低至2.8%，降幅較大的原因是，現(xiàn)階段建筑安裝工程在投資中仍然占據(jù)重要地位，結(jié)合2017年之前的絕對值和之后公布的增速來推算，其占比在70%以上。展望后續(xù)，“反內(nèi)卷”的政策導(dǎo)向?qū)?dǎo)致企業(yè)新增廠房、新設(shè)產(chǎn)能動力減弱，設(shè)備更新與研發(fā)投入的動力增強(qiáng)，本月投資數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的特點(diǎn)可能僅僅是一個開始，與其關(guān)注數(shù)據(jù)本身，產(chǎn)業(yè)本身提質(zhì)升級所產(chǎn)生的亮點(diǎn)更值得期待。
　　二是居民側(cè)在政策鼓勵下“以舊換新”并改善生活品質(zhì)，且我們認(rèn)為下半年政策仍是消費(fèi)最主要的推動力。6月消費(fèi)增速短期下滑（單月同比4.8%，較前月下滑1.6個百分點(diǎn)）源于5月購物節(jié)提前開啟導(dǎo)致的透支，這一波動在預(yù)期之內(nèi)，1-6月累計同比為5%，與前月持平，好于一季度的累計同比4.6%，在固定資產(chǎn)投資下滑的情況下對GDP表現(xiàn)起到了重要支撐作用。各細(xì)分項(xiàng)累計同比中，呈現(xiàn)兩位數(shù)高增的是糧油食品、金銀珠寶、體育娛樂用品、家用電器與音像器材、文化辦公用品、家具、通訊器材，除了金銀珠寶外，基本都與國補(bǔ)、地補(bǔ)、消費(fèi)券等政策因素有強(qiáng)關(guān)聯(lián)，且預(yù)計這一特征下半年還將加強(qiáng)，尤其是“投資于人”導(dǎo)向?qū)οM(fèi)的傳導(dǎo)。6月財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人重申抓緊建立實(shí)施育兒補(bǔ)貼制度，我們認(rèn)為年內(nèi)落空的概率不大，育兒補(bǔ)貼下半年集中發(fā)放有利于熨平去年基數(shù)導(dǎo)致的波動，并對沖部分投資增速放緩的影響。
　　三是設(shè)備升級、消費(fèi)品更新帶動內(nèi)需結(jié)構(gòu)改善之后，進(jìn)一步帶動工業(yè)生產(chǎn)同樣向高技術(shù)的方向轉(zhuǎn)變。6月工業(yè)增加值累計同比6.4%，與前值6.3%基本持平，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值累計同比為9.5%，較整體高超過3個百分點(diǎn)，連續(xù)5個月保持在9%以上。值得一提的是，高技術(shù)行業(yè)對整體生產(chǎn)的拉動已經(jīng)不容小覷，根據(jù)數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)天國家統(tǒng)計局相關(guān)負(fù)責(zé)人提供的信息，2024年“三新”產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到18%左右，這一占比已經(jīng)不低，且新動能積聚的節(jié)奏預(yù)計還會加快。
　　上半年宏觀數(shù)據(jù)構(gòu)成7月政治局會議部署下半年經(jīng)濟(jì)工作的重要依據(jù)，目前市場對政策的期待不高，原因是當(dāng)前GDP增長為全年達(dá)標(biāo)5%打下基礎(chǔ)，逆周期調(diào)節(jié)政策的緊迫性后延。但我們認(rèn)為，不應(yīng)將政策的關(guān)注全部聚焦于會議，相關(guān)線索已經(jīng)在財經(jīng)委會議、中央城市工作會議中展現(xiàn)出來，包括反內(nèi)卷成效對價格預(yù)期的改善、育兒補(bǔ)貼對居民收入的提升、城市更新對相關(guān)鏈條拉動力的加大等等，都有望持續(xù)演繹，成為下半年宏觀經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)，改善居民獲得感的同時，成為投資者風(fēng)險偏好進(jìn)一步提高的催化劑。
　　風(fēng)險提示
　　關(guān)稅與貿(mào)易產(chǎn)生新變數(shù)導(dǎo)致外需波動大于預(yù)期的風(fēng)險；
　　 “反內(nèi)卷”下部分行業(yè)格局快速變化導(dǎo)致就業(yè)壓力的風(fēng)險