>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)跟蹤：“反內(nèi)卷”強(qiáng)化供給側(cè)國(guó)家治理預(yù)期，有望推動(dòng)實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量增長(zhǎng)-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,孫國(guó)翔 |
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研究結(jié)論
“反內(nèi)卷”旨在治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)國(guó)家治理預(yù)期抬升再進(jìn)一步。一些觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)能利用率偏低的行業(yè)更多集中于中下游，“反內(nèi)卷”推升價(jià)格的作用可能有限，但我們認(rèn)為，借助“反內(nèi)卷”一系列措施，政策目標(biāo)更側(cè)重質(zhì)量提升、科技投入、勞動(dòng)者和中小企業(yè)權(quán)益呵護(hù)，以及地方招商引資模式優(yōu)化，化解“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的低效率問(wèn)題、實(shí)現(xiàn)“量增質(zhì)升”比關(guān)注價(jià)格本身更加重要。
價(jià)格過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)抑制創(chuàng)新活力釋放的問(wèn)題已被重視，自上而下的高規(guī)格推動(dòng)持續(xù)在位，這有望成為各部門(mén)、各行動(dòng)的催化劑。從去年政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，到今年總書(shū)記兩會(huì)參加地方代表團(tuán)審議、人民日?qǐng)?bào)6月29日推出金社平文章《在破除“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》、中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議的表態(tài)，這一提法多次高規(guī)格地出現(xiàn)，涉及行業(yè)也在增加：年初市場(chǎng)監(jiān)管總局座談會(huì)涉及的行業(yè)為新能源鏈條（天合光能、晶澳科技、隆基綠能）、電商平臺(tái)（阿里集團(tuán)、京東集團(tuán)）、汽車(chē)（北汽集團(tuán)、奔馳集團(tuán)），但水泥、鋼鐵、玻璃等傳統(tǒng)周期行業(yè)近期同樣響應(yīng)，如6月末十大玻璃行業(yè)頭部企業(yè)達(dá)成協(xié)議7月起減產(chǎn)30%。我們認(rèn)為，受到利潤(rùn)壓力的驅(qū)使，行業(yè)擴(kuò)散未來(lái)可能會(huì)持續(xù)演繹。
需要注意的是，“反內(nèi)卷”并不是抑制競(jìng)爭(zhēng)，而是借此實(shí)現(xiàn)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，推動(dòng)企業(yè)（包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)）優(yōu)化治理和地方政府招商引資規(guī)范化，這會(huì)帶來(lái)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響，根本上改善投資者對(duì)國(guó)家治理不斷優(yōu)化的預(yù)期。目前措施來(lái)看，包括通過(guò)法律法規(guī)或行政指導(dǎo)為“內(nèi)卷”定下限（《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》要求賬期縮短）、減產(chǎn)或價(jià)格調(diào)控（光伏行業(yè)禁止低于成本價(jià)銷(xiāo)售）、平臺(tái)規(guī)則合理化（電商平臺(tái)全面取消“僅退款”、保護(hù)外賣(mài)員權(quán)益）、撬動(dòng)鏈主企業(yè)與地方政府行為（招投標(biāo)中降低價(jià)格因素的權(quán)重、禁止違規(guī)招商引資補(bǔ)貼）等等。這些措施未必直接作用于價(jià)格，但直指“用制度引導(dǎo)良性競(jìng)爭(zhēng)，用創(chuàng)新打開(kāi)增量空間，在全社會(huì)形成“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”的價(jià)值共識(shí)”（《在破除“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》），將發(fā)揮比價(jià)格指導(dǎo)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的作用。
也有些分析認(rèn)為本輪“反內(nèi)卷”與上一輪供給側(cè)改革相近，但我們認(rèn)為其中存在明顯差異，且這種預(yù)期差未來(lái)會(huì)隨著政策推進(jìn)而逐步彌合，差異一在于重點(diǎn)行業(yè)分布不同，這進(jìn)一步導(dǎo)致主導(dǎo)部門(mén)不同，相比上一輪國(guó)資國(guó)企發(fā)揮重要作用，本次“反內(nèi)卷”會(huì)更加強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈鏈主、鏈長(zhǎng)的帶頭功能，且很有可能是龍頭民企；差異之二是相比“去產(chǎn)能去杠桿”，本輪政策更加重視調(diào)整增長(zhǎng)機(jī)制，包括鼓勵(lì)企業(yè)提升質(zhì)量與技術(shù)含量，以及自上而下推動(dòng)建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)。
結(jié)合“反內(nèi)卷”及近期政策導(dǎo)向的變化，我們認(rèn)為有兩個(gè)方向可能存在超預(yù)期：一是政府采購(gòu)和招投標(biāo)制度，目前多地已有政策創(chuàng)新（如河南、福建等地開(kāi)展遠(yuǎn)程異地評(píng)標(biāo)，即在兩地專(zhuān)家?guī)靸?nèi)抽取評(píng)標(biāo)專(zhuān)家，推動(dòng)公共資源要素在更大范圍內(nèi)優(yōu)化配置），我們預(yù)計(jì)未來(lái)政府招投標(biāo)還會(huì)有更進(jìn)一步的、全國(guó)層面的制度優(yōu)化；二是地方政府招商引資的行為模式，在“健全有利于市場(chǎng)統(tǒng)一的財(cái)稅體制”的背景下，依賴(lài)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠的地方招商引資模式不僅難以持續(xù)，也違背全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的要求，產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈有吸引力、科研基礎(chǔ)設(shè)施完善、人才與金融資源有優(yōu)勢(shì)的地區(qū)集中；三是完善高質(zhì)量發(fā)展考核體系和干部政績(jī)考核評(píng)價(jià)體系將會(huì)進(jìn)一步凸顯，包括降低GDP等經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)的權(quán)重，同時(shí)更強(qiáng)化新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和“投資于人”在考核中的占比。
風(fēng)險(xiǎn)提示
特朗普關(guān)稅表態(tài)反復(fù)變化以及海外資產(chǎn)波動(dòng)增加影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；各地執(zhí)行力度超出市場(chǎng)前期預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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