>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)跟蹤：國(guó)家治理成效預(yù)期上升推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善-250702
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,孫國(guó)翔 |
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研究結(jié)論
數(shù)據(jù)冷，心漸熱。一些觀點(diǎn)認(rèn)為GDP增長(zhǎng)壓力逐季顯現(xiàn)，將對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成不利影響，但我們認(rèn)為，“前高后低”與價(jià)格壓力早就被充分定價(jià)，過(guò)度關(guān)注數(shù)據(jù)并無(wú)必要。站在當(dāng)下，被低估的是近期宏觀政策的落地效率、取向優(yōu)化以及國(guó)際比較下凸顯的確定性，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不僅不會(huì)消退，反而可能逆勢(shì)提升。
近期密集落地的“反內(nèi)卷”意義被低估，有望助推風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行，緩和“價(jià)格”憂慮。市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”能否改善通脹普遍沒(méi)有抱太大期待，但我們認(rèn)為，這一系列做法至少在邊際上提高中小企業(yè)與勞動(dòng)者獲得感，從而促使風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行：（1）得益于自上而下的動(dòng)員，“反內(nèi)卷”傳導(dǎo)到各行業(yè)、部委的效率超預(yù)期；（2）一些具體做法旨在推動(dòng)企業(yè)治理，如，《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》要求賬期縮短，對(duì)過(guò)度依賴現(xiàn)金流、利用自身優(yōu)勢(shì)地位擠壓中小企業(yè)生存空間的企業(yè)來(lái)說(shuō)，不得不轉(zhuǎn)而提高盈利質(zhì)量，中小企業(yè)在賬期問(wèn)題上的“競(jìng)爭(zhēng)”也有了下限。盡管效果有待時(shí)間檢驗(yàn)，但我們認(rèn)為典型案例、處罰的出現(xiàn)將強(qiáng)化約束的作用，值得觀測(cè)和期待；（3）甚至我們可以觀察到效果延伸到服務(wù)業(yè)與休閑行業(yè)，如部分企業(yè)禁止下班時(shí)間開(kāi)會(huì)和形式主義加班，這些公開(kāi)信息的傳播有望在全社會(huì)形成新風(fēng)尚，通過(guò)勞動(dòng)者福利和休閑時(shí)間提升來(lái)改善消費(fèi)預(yù)期。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)還會(huì)有更多“反內(nèi)卷”措施落地生效，對(duì)價(jià)格、產(chǎn)業(yè)鏈盈利、企業(yè)治理的預(yù)期有望改善，構(gòu)成降低下半年風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的重要推動(dòng)力。
如果更進(jìn)一步，展望下一階段政策風(fēng)格，我們認(rèn)為促消費(fèi)或觸及彈性更大的服務(wù)類(lèi)。這一傾向目前已初露端倪，展望未來(lái)，服務(wù)消費(fèi)的邏輯與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的一致性還在強(qiáng)化：（1）這首先是發(fā)展階段決定的，伴隨著收入提升，居民需求正在從相對(duì)必選的商品轉(zhuǎn)向可選的服務(wù)，提高生活質(zhì)量（我們研究發(fā)現(xiàn)，運(yùn)動(dòng)服、運(yùn)動(dòng)包、單反相機(jī)等出行相關(guān)品類(lèi)能夠不依賴降價(jià)與擴(kuò)品，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量改善）、反映內(nèi)心自信（如蘇超中體現(xiàn)的本土自信與競(jìng)爭(zhēng)精神）、撥動(dòng)消費(fèi)者心中喜聞樂(lè)見(jiàn)部分的消費(fèi)本身就面臨巨大潛力，品類(lèi)多樣化還會(huì)進(jìn)一步兌現(xiàn)；（2）服務(wù)消費(fèi)對(duì)供給質(zhì)量的要求更高（注重體驗(yàn)與配套），能夠倒逼服務(wù)業(yè)發(fā)展，吸納就業(yè)，因此是區(qū)域均衡發(fā)展的訴求所在；（3）服務(wù)消費(fèi)跨期透支的問(wèn)題較耐用品更弱，尤其是“以舊換新”已實(shí)施接近一年，政策增量轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)彈性更大的服務(wù)消費(fèi)可能性很大。目前對(duì)服務(wù)消費(fèi)的激勵(lì)措施主要集中在地方政府，但我們認(rèn)為中央自上而下出現(xiàn)更多服務(wù)消費(fèi)政策增量的概率在提升，以往經(jīng)驗(yàn)看，政策對(duì)消費(fèi)的偏重往往能更直接帶來(lái)微觀主體體感與資本市場(chǎng)投資者預(yù)期的改善。
盡管中國(guó)宏觀政策脈絡(luò)長(zhǎng)期有跡可循，但縱觀全球，地緣不穩(wěn)定下中國(guó)國(guó)家治理的確定性不斷彰顯，這是今年的新變化，而且正在不斷被更多投資者認(rèn)同。開(kāi)年至今，美國(guó)關(guān)稅政策反反復(fù)復(fù)超出預(yù)期，美債總額再創(chuàng)新高，弱美元甚至出現(xiàn)擁擠交易；歐元區(qū)增長(zhǎng)承壓，在與美談判的過(guò)程中面臨不利局面；中東事態(tài)惡化概率仍存；俄烏沖突的未來(lái)也并無(wú)樂(lè)觀看待的理由。不看西方看東方，中國(guó)的國(guó)家治理成為確定性所在，一是對(duì)外，努力維護(hù)多邊貿(mào)易體系和全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，二是對(duì)內(nèi)，始終“把造福人民作為根本價(jià)值取向”，三是服務(wù)人類(lèi)進(jìn)步，為全球科技創(chuàng)新持續(xù)貢獻(xiàn)中國(guó)智慧。伴隨著地緣事件的延續(xù)，以及全球投資者海內(nèi)外對(duì)比的進(jìn)行，這種確定性會(huì)被更多投資者認(rèn)識(shí)到，并轉(zhuǎn)化為買(mǎi)入中國(guó)資產(chǎn)的動(dòng)力和行為。
綜合來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)趨勢(shì)以及通脹所存在的壓力已有充分預(yù)期，也不再構(gòu)成邊際影響，但國(guó)家治理能力本身的確定性以及在改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的努力尚未被充分定價(jià)，未來(lái)有望不斷兌現(xiàn)，構(gòu)成我們買(mǎi)入中國(guó)的根本理由。
風(fēng)險(xiǎn)提示
特朗普關(guān)稅表態(tài)反復(fù)變化進(jìn)而反復(fù)影響資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；搶出口、搶轉(zhuǎn)口透支下半年乃至明年增速大于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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