>> 東方證券-海外札記：伊以沖突地緣風(fēng)險交易的前景-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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研究結(jié)論
伊以沖突爆發(fā)之前，市場的宏觀聚焦已經(jīng)逐步從關(guān)稅轉(zhuǎn)向關(guān)稅之外。圍繞關(guān)稅的交易彈性下降，圍繞其他敘事的討論上升。
在這樣的趨勢下面，伊以沖突帶來了地緣風(fēng)險交易的一個超預(yù)期和催化劑，市場樂于給出風(fēng)險溢價。所以會看到，本周地緣交易反應(yīng)彈性很大，當(dāng)周原油盤中最大漲幅20%，WTI原油價格上沖至70美元/桶以上，已基本修復(fù)年內(nèi)跌幅。同時因為原油關(guān)系到通脹，通脹關(guān)系到利率，所以油的避險情緒后續(xù)有可能會蔓延到股票和債券——如果油繼續(xù)漲，風(fēng)險資產(chǎn)將繼續(xù)回調(diào)。
短期來看，不能排除避險情緒升溫/反復(fù)。在沖突爆發(fā)的早期階段，市場可能還沒能力錨定這波沖突的可能性區(qū)間。短期，沖突各方處在打擊報復(fù)和“放狠話”的階段，風(fēng)險溢價很容易會被繼續(xù)推動上升。
中期來看，本輪伊以沖突較難構(gòu)成宏觀和市場環(huán)境逆轉(zhuǎn)的決定性變量。地緣事件總是在從0接近1的過程被持續(xù)低估，在突破1的瞬間變成預(yù)期的擁擠和超調(diào)。往后看，三方面理由要關(guān)注目前避險交易反轉(zhuǎn)的可能性：1）基于當(dāng)前中東地緣的客觀現(xiàn)實，伊朗這些年一直在不論以色列、美國的挑釁當(dāng)中反擊偏弱。本次沖突中伊朗的行動比較理性克制，盡量避免與美國直接交鋒，也不希望為美國介入并增加進攻性軍事力量提供借口。2）從美國視角來說，目前美國仍然處在治理能力透支的狀態(tài)，特朗普先前縱容以色列的根本意圖還是極限施壓，施壓服務(wù)于跟伊朗的談判、協(xié)議。但是在以色列襲擊之后，伊朗中止了談判。因此當(dāng)前沖突烈度超出了美國的合意范圍，將來要關(guān)注大國沖突管控對局勢產(chǎn)生的對沖作用。目前戰(zhàn)局來看，以方領(lǐng)導(dǎo)人缺乏立即?；鸬膭訖C，壓力之下，伊朗方面正通過阿拉伯中間人傳遞信號，希望與美國和以色列展開對話，尋求結(jié)束敵對狀態(tài)，并重啟有關(guān)其核計劃的談判。3）在伊以沖突當(dāng)中，市場的風(fēng)暴眼是原油。原油是典型的事件沖擊交易超調(diào)品種，以俄烏沖突為例，2022年2月沖突爆發(fā)后WTI原油價格在兩周內(nèi)飆升33%突破120美元/桶，隨后高位震蕩，6月初開始趨勢回落，油價大約在沖突開始后5個月回到?jīng)_突前的水平?？紤]到本次伊以沖突烈度明顯小于俄烏沖突，疊加今年基本面的增產(chǎn)和需求偏弱格局，導(dǎo)致高油價大概率是一個短期現(xiàn)象。
伊以沖突將強化Q3前后的風(fēng)險發(fā)酵，但中期仍需逐步關(guān)注事件和市場反轉(zhuǎn)。通脹敘事有可能成為接下來一段時間的宏觀風(fēng)險，一方面是關(guān)稅政策帶來的潛在滯后性通脹上行沖擊，另外伊以沖突進一步升級可能導(dǎo)致油價上行風(fēng)險，但我們傾向于認為內(nèi)生需求不足背景下，關(guān)稅和當(dāng)前地緣沖突帶來的通脹沖擊較為可控，樂觀看待任何通脹風(fēng)險導(dǎo)致的市場動蕩，在通脹性質(zhì)得到確認之后（商品通脹上行并未帶動同期的服務(wù)通脹），都有可能成為“逢低買入”的機會。對于避險資產(chǎn)（如黃金）來說，通脹風(fēng)險發(fā)酵則可能是下半年的又一個潛在買點。
往后看，隨著市場對于關(guān)稅戰(zhàn)形勢交易的逐步淡化，2025年下半年美國宏觀交易預(yù)計將會看向新的敘事主線——圍繞基本面（美國經(jīng)濟步入后周期著陸）和美聯(lián)儲（引領(lǐng)全球貨幣政策寬松周期），地緣政治波動風(fēng)險可能對Q3風(fēng)險資產(chǎn)定價構(gòu)成小幅額外擾動，市場或先承受壓力測試，再逐步迎來上行驅(qū)動。
市場表現(xiàn)：20250607-20250614，本周受地緣局勢影響，市場避險情緒升溫，美國三大股指本周均下跌，納指、標(biāo)普500分別收跌0.63%和0.39%。通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落驅(qū)動市場重啟美聯(lián)儲降息預(yù)期，美債收益率回落。近期中東地緣緊張局勢推動國際油價飆升，布油收漲13.1%，帶動商品價格普遍回升，黃金+3.17%。
數(shù)據(jù)&事件：美國5月CPI、PPI繼續(xù)溫和走低，未顯現(xiàn)關(guān)稅影響。
風(fēng)險提示經(jīng)濟基本面不確定性。政策不確定性
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