>> 東方證券-5月進(jìn)出口點(diǎn)評：出口并未失速，且后續(xù)新出口訂單仍值得期待-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
大小： |
294KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫金霞,曹靖楠,孫國翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
2025年6月9日海關(guān)總署公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，2025年5月當(dāng)月出口同比增長4.8%（前值為8.1%，若未特別說明，后文括號中也均代表前值，全文增速均以美元計），進(jìn)口為3.4%（-0.2%）。
傳統(tǒng)消費(fèi)品出口同比低位企穩(wěn)。2025年5月鞋靴、玩具、箱包、服裝累計同比分別為-7.9%、-4.5%、-12.1%、-0.5%（-8.6%、-5.4%、-12.7%、-1.5%）；地產(chǎn)后周期產(chǎn)品中，家具、燈具、家用電器分別為-8.1%、-7.6%、2.2%（-7.8%、-7.7%、5.4%）。根據(jù)絕對值推算，5月前述傳統(tǒng)消費(fèi)品合計當(dāng)月同比為-3.4%（-3.9%）。
機(jī)電產(chǎn)品出口整體十分亮眼。2025年5月機(jī)電產(chǎn)品出口金額累計同比增速為8.1%（8.3%）。分項(xiàng)來看：（1）電子產(chǎn)品中，電子中間品表現(xiàn)明顯強(qiáng)于消費(fèi)電子。5月手機(jī)、音視頻設(shè)備、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件出口累計同比分別為-8.5%、4.9%、4.9%（-5%、6%、4.5%）；電子中間品出口累計同比維持高位，集成電路和液晶顯示板出口累計同比增速分別為17.5%、9.5%（13.5%、10.5%），其中集成電路表現(xiàn)亮眼。（2）機(jī)械交運(yùn)出口維持同比高增。通用機(jī)械設(shè)備5月累計出口同比為8.2%（8.9%）；交運(yùn)方面，3月汽車零配件出口累計同比為5.5%（5.1%）；汽車（含底盤）、船舶出口同比增速分別為5.3%、17.5%（2.8%、12.1%）。
對美出口同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，但非美地區(qū)表現(xiàn)仍較為出色。2025年5月對美、歐、東盟、日、韓、俄、印度、非洲、拉丁美洲出口金額當(dāng)月同比增速為-34.5%、12%、14.8%、6.2%、-1.2%、-10.8%、12.5%、33.3%、2.3%（-21%、8.3%、20.8%、7.8%、-0.3%、-2.7%、21.7%、25.3%、17.3%）。
進(jìn)口降幅再次擴(kuò)大：（1）南美地區(qū)接替美豆供應(yīng)，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口大幅回升，但是能源等其他大宗形成拖累。根據(jù)絕對值推算，5月農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口當(dāng)月同比上升至4%（-17%），其中大豆為26.8%（-38.3%）。但與此同時，原油、天然氣進(jìn)當(dāng)月同比增速分別為-19.4%和-17.1%（-9.3%、-13.8%）。（2）集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件等部分機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速延續(xù)前期上升。
在去年二季度出口基數(shù)明顯抬升的情況，5月出口同比增速依然強(qiáng)勁，其中仍有幾個問題值得探討：
?。?）5月對美出口同比降幅仍擴(kuò)大，關(guān)稅豁免期帶來的對美出口增量是否仍值得期待？宏觀上從新出口訂單PMI傳導(dǎo)至出口環(huán)比需要至少1個月的時間，因此新出口訂單在6月集中體現(xiàn)的可能性較高。此外，我們認(rèn)為更值得關(guān)注的是，與極端關(guān)稅（即使在豁免期也有30%的增幅）相比，4-5月對美出口同比降幅依然非常有限。關(guān)鍵在于美國仍有46.8%的商品（按2024年貿(mào)易額加權(quán)）從中國進(jìn)口的比例大于53.4%（劃分標(biāo)準(zhǔn)參考沃爾瑪），明顯屬于“剛需”商品。因此，我們看到沃爾瑪雖然率先聲明頂著高額關(guān)稅從中國進(jìn)口（如4月），但也一直向中國供應(yīng)商施壓要求承擔(dān)費(fèi)用，包括不承擔(dān)關(guān)稅（如3月），以及部分物流費(fèi)用（如6月，可能高達(dá)60%），這表明這部分商品確實(shí)難以大規(guī)模找到替代進(jìn)口來源。
（2）4月15日美國海關(guān)新系統(tǒng)已經(jīng)上線，是否影響中美間接貿(mào)易？即便5月基數(shù)抬升，非美地區(qū)出口增速依然維持在高位，說明間接貿(mào)易規(guī)模依然較大。5月開始出口基數(shù)有明顯抬升，一定程度上拖累了5月出口同比讀數(shù)。如果與2015-2019年以及2021年同期環(huán)比相比（后簡稱同期環(huán)比），5月出口環(huán)比增速低于同期環(huán)比5.9個百分點(diǎn)，甚至略好于4月的7.8個百分點(diǎn)。對此我們還是延續(xù)此前觀點(diǎn)，經(jīng)過多年海外投資的沉淀，間接貿(mào)易的響應(yīng)速度有明顯提升，在75國豁免期限期間的“搶轉(zhuǎn)口”行為不會減弱，對沖比例甚至可能接近90%這一上限區(qū)間。
風(fēng)險提示
美國進(jìn)口需求超預(yù)期回落；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果
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