>> 東方證券-月度宏觀經(jīng)濟回顧與展望：關(guān)注“以舊換新”與消費補貼的改變-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
大小： |
320KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,孫國翔 |
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研究結(jié)論
如何看待當(dāng)前“以舊換新”進度？考慮杠桿與資金總量，從全國的角度來看，當(dāng)前進度和時序進度并無太大差異。根據(jù)最新商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至5月31日，2025年消費品以舊換新5大品類合計帶動銷售額1.1萬億元，發(fā)放直達消費者的補貼約1.75億份，如果用1∶7.9的杠桿估算（甘肅省商務(wù)廳給出的綜合拉動比）則使用財政資金1392億元。這些資金一部分來自超長期特別國債（合計3000億），另一部分來自地方籌集資金（全國：地方=9：1，東部、中部、西部地區(qū)中央承擔(dān)比例不同），假設(shè)財政資金合計3333億元，則1392億元相當(dāng)于達到進度的42%，與5月的時序進度（5/12）相當(dāng)接近。
為什么部分地區(qū)出現(xiàn)暫緩？我們認為一是資金下?lián)軙r點與購物節(jié)活動時點存在一些錯位。近幾年來618大促前置，6月初已經(jīng)成為大件消費的高峰期，而中央財政在今年1月和4月分別下達地方兩批合計1620億元特別國債資金，對于部分進度較快的區(qū)域，5月末、6月初可能存在將已經(jīng)下達的資金用盡的現(xiàn)象。原因之二是系統(tǒng)升級。6月5日，江蘇省商務(wù)廳相關(guān)負責(zé)人向媒體答復(fù)稱，目前部分平臺正在進行整改或系統(tǒng)升級，從“調(diào)整后消費者可以正常領(lǐng)取和使用補貼，各平臺和商家將進行限額管理”來看，近期不排除對進度進行控制。原因三是對線上補貼實行更加嚴格的甄別。江蘇目前僅暫停線上平臺補貼，可能和線上線下再平衡有關(guān)。根據(jù)中國家電網(wǎng)的報道，今年平臺本身以及第三方線上商家參與“國補”力度加強，補貼金額實時抵扣且能疊加平臺滿減券、免息分期等優(yōu)惠，大大提高效率，而線下經(jīng)營涉及商家申請、審核、核銷，消費者需要核驗身份、拍攝產(chǎn)品序列號照片并上傳系統(tǒng)等一系列手續(xù)，這種差異加劇了線下商家在市場競爭中的被動局面。
如何看待下一階段“以舊換新”？資金接續(xù)是大概率事件。根據(jù)重慶市商務(wù)委的答復(fù)信息，相關(guān)部門正在起草第二階段以舊換新補貼政策。第二階段各板塊的補貼標(biāo)準、補貼類別和申報方式以后續(xù)正式文件為準，預(yù)計6月上旬出臺。開年至今“以舊換新”除了拉動社零增速之外，已形成不小的覆蓋面，且未來還有提升空間，1-5月發(fā)放直達消費者的補貼約1.75億份，相當(dāng)于人口的12.4%，未來，推動外貿(mào)優(yōu)品納入消費品“以舊換新”政策實施范圍（今年5月浙江起草《關(guān)于進一步加強工貿(mào)聯(lián)動支持企業(yè)穩(wěn)產(chǎn)減負增效的實施意見（征求意見稿）》中提到的舉措）、品類擴圍（福建6月4日提出，在現(xiàn)有補貼品類的基礎(chǔ)上進一步支持裝修材料（如石材、門、窗）、衛(wèi)生潔具、家具照明（餐具、家紡）、智能家居和居家適老化改造產(chǎn)品）都可期待。
暑期是超預(yù)期新消費誕生的土壤，結(jié)合各地先行先試，有幾個方向存在增長及消費補貼的空間，一是結(jié)合特定人群的文旅，如銀發(fā)、親子、研學(xué)、紅色、夜間等方向的旅游，部分項目已有明確文件支持，如2025年2月曾發(fā)布《關(guān)于增開銀發(fā)旅游列車促進服務(wù)消費發(fā)展的行動計劃》提出加大對老年游客優(yōu)惠力度；二是體現(xiàn)中國不斷改善的文化自信的品類，如非遺、大城市主廚經(jīng)濟，區(qū)域性地方小吃、國潮彩妝服飾及攝影、民族節(jié)慶（根據(jù)汕頭市政府相關(guān)負責(zé)人，今年年初，圍繞英歌舞和其他本地特色，汕頭策劃了近3000場的文旅活動，廣東面向來粵游客及本省居民發(fā)放總計800萬元的文旅消費券）；三是社交媒體推動下，注意力經(jīng)濟將大幅提高體驗類新消費的擴散速度，關(guān)注寵物經(jīng)濟、AI體驗、空中游覽、跳傘飛行、戶外運動賽事及其衍生（今年4月商務(wù)部等印發(fā)《服務(wù)消費提質(zhì)惠民行動2025年工作方案》對這些品類多有涉及）。
風(fēng)險提示
特朗普關(guān)稅表態(tài)反復(fù)變化，進而反復(fù)影響市場風(fēng)險偏好的風(fēng)險；
關(guān)稅引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)導(dǎo)致全球出現(xiàn)增長減速與產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。
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