>> 東方證券-海外札記：“大美麗法案”初探-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
大小： |
557KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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研究結(jié)論
20250517-20250524，美國股市回調(diào)，科技股領(lǐng)跌，納指、標(biāo)普500分別收跌2.47%和2.61%。長期主權(quán)債拋售危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，長期美債、日債收益率大幅上升。歐元、日元、瑞郎與黃金價格上漲體現(xiàn)出避險情緒上升，美元指數(shù)在避險交易當(dāng)中繼續(xù)下跌1.84%，繼續(xù)體現(xiàn)出美元避險屬性在特朗普新政時代的異變。此外，本周天然氣價格大幅回升11.16%，帶動商品價格普漲，布油價格小幅回落，比特幣上漲3.78%。
本周市場表現(xiàn)主要可以歸納為以下三條主線上的預(yù)期和現(xiàn)實發(fā)展變化。
“大美麗法案”：在眾議院表決通過。在眾議院版本當(dāng)中，政策焦點包括稅收改革（TCJA減稅延長、進(jìn)一步的減稅措施、取消拜登時代的新能源減稅等）、政府支出調(diào)整（減少醫(yī)療補(bǔ)助、食品補(bǔ)助，增加邊境、國防軍隊支出），以及債務(wù)上限抬升。各方預(yù)測法案規(guī)模是（未來10年）增加赤字3-4萬億，其中1萬億支出削減，4-5萬億減稅。
接下來的流程：預(yù)計參議院大幅度修改，然后兩院版本協(xié)調(diào)，推進(jìn)過程不會簡單。目前共和黨內(nèi)部對該法案條款仍存在不小的分歧，立法難點包括將臨時企業(yè)稅收優(yōu)惠永久化、反對削減醫(yī)療補(bǔ)助和綠色能源稅收抵免等議題。共和黨計劃7月4號前通過，我們預(yù)測這是一個樂觀情景，實際立法完成可能在Q3至年末。不排除實際法案規(guī)模在當(dāng)前版本之上有調(diào)降。此外，隨著關(guān)稅談判推進(jìn)，關(guān)稅提升財政收入的效果預(yù)期將會逐漸明確，目前各方對關(guān)稅收入的規(guī)模說法不一。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為特朗普的關(guān)稅政策帶來的收入將遠(yuǎn)低于眾議院法案造成的財政收入損失缺口。
在此之前，市場對特朗普財政改革的政策細(xì)節(jié)并沒有明確、一致性的預(yù)期，因此法案具體內(nèi)容談不上預(yù)期差，對赤字的擴(kuò)張性總量影響則符合市場對于特朗普時代財政走向的方向性預(yù)期。在關(guān)稅緩和之后，財政立法的關(guān)注度在上升，因此這個立法推進(jìn)的過程里，仍然可以看到市場將這份財政法案作為一個美債增量壓力事件進(jìn)行交易。方向上，進(jìn)一步支撐美股，利空美債，利多黃金。我們預(yù)測法案如果守住當(dāng)前版本，推進(jìn)過程中可能持續(xù)對市場施加影響。如果法案在當(dāng)前版本上削弱，則推進(jìn)過程中對市場影響可能提前弱化甚至反轉(zhuǎn)。
美債危機(jī)：美債需求不足和利率上行一直是今年機(jī)構(gòu)關(guān)注的核心壓力點，近期市場關(guān)注到一個新的風(fēng)險：美日債券拋售負(fù)反饋。催化劑是5月19日-5月21日美國、日本一級債券拍賣連續(xù)不及預(yù)期。我們對供需因素驅(qū)動收益率走高的看法：1）供給因素短期難以好轉(zhuǎn)。從計劃來看美日面臨持續(xù)的較大規(guī)模債券供給。但隨著市場定價深入（代表供需因素的10y期限溢價達(dá)到近十年最高），供需風(fēng)險定價逐漸充分。2）破局的關(guān)鍵在需求端。當(dāng)前宏觀環(huán)境對美債配置盤的擾動過大，預(yù)計通脹沖擊結(jié)束、降息重啟、財政預(yù)期明確后，配置盤需求將修復(fù)，供需因素不再成為收益率主要影響因素。
經(jīng)濟(jì)韌性：標(biāo)普5月PMI超預(yù)期擴(kuò)張，企業(yè)新訂單、產(chǎn)出、出口、庫存分項上升，對應(yīng)到我們的經(jīng)濟(jì)增長觀點：關(guān)稅延期后短期經(jīng)濟(jì)活動前置、經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)化，短期我們可能繼續(xù)看到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，關(guān)稅帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險并非被證偽，而是后置、延遲顯現(xiàn)。超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，市場跨資產(chǎn)波幅較小，意味著關(guān)稅緩和之后，市場的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險偏好也已經(jīng)上修到了較高水平。
綜上，我們對外部市場的整體觀點仍維持：關(guān)稅緩和驅(qū)動的美股反彈空間已經(jīng)收窄，債市的利率上行風(fēng)險成了美股上行的壓制，美債收益率提前、充分計價各類當(dāng)前和遠(yuǎn)期風(fēng)險，預(yù)計高位震蕩并對下行拐點維持即時觀測，美元受特朗普新政和財政/通脹危機(jī)壓制走弱，美元指數(shù)預(yù)計保持在100以下中樞運行。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)基本面不確定性。政策不確定性。
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