>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟動態(tài)跟蹤：浮動管理費產(chǎn)品落地有何啟示？-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 251KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,孫國翔 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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研究結論
5月23日證監(jiān)會批復首批26只新型浮動費率基金，27日起發(fā)售，主要特點有：（1）對標主流寬基指數(shù)，多數(shù)為偏股混合，且暫時沒有行業(yè)基金/主題基金；（2）部分基金涉及港股或港股通，可能源于對香港資本市場關注程度提高；（2）浮動費率意味著對基金公司計算能力的要求大幅提高，首輪申報的基金公司/券商資管均為知名機構。對于整體公募基金改革來說，新產(chǎn)品迅速落地具有重要意義，如何看待新模式為行業(yè)帶來的改變？
非對稱，“下浮”多于“上浮”，且上浮要求較高：歐美都存在浮動管理費，上世紀70年代起美國僅允許支點費（fulcrum fee），管理費會按照跑贏/輸基準的程度上下對稱浮動，以免基金經(jīng)理過度冒險，相對來說歐洲更加靈活。不妨參照2018年開始運用浮動管理費（但2021年暫停）的Fidelity富達，2017年富達針對部分產(chǎn)品推出浮動管理費，在改革之前，其管理費率為0.75%，改革之后基礎管理費率降為0.65%，之后根據(jù)表現(xiàn)浮動，衡量標準為相對于基準的三年滾動凈收益，按照每個百分點加減0.033%的費用，并將上下浮動限制在0.2%以內，即，如果三年跑贏基準6.1%（每年約2%），則額外收取0.2%的費用（6.1x0.033%），反之如低于基準6.1%，費率降低0.2%。而國內當前做法是不足1年按照1.2%/年收取，超過1年+實際收益為正+持有期間年化跑贏基準6%收取1.5%/年，意味著上浮30BP，超過1年+持有期間年化跑輸基準3%收取0.6%/年，下浮60bp，下浮幅度（減半收?。┟黠@大于上浮，且下浮“容易”上浮難，對于投資者來說獲得感更強。
通過離散式的“定價”方法克服浮動管理費難以理解的特點：一般認為浮動管理費雖然能夠改善激勵相容，但也會存在合同復雜、投資者理解難度大、溝通困難（Fred Alger Management曾對此進行嘗試之后坦陳“a fund’s expense ratio thatgyrates can be harder for an adviser to educate their clients about”）的問題，但相比線性增減（可能出現(xiàn)大量不同費率），按照三種不同情形來確定明顯更為清晰，雖然對機構來說細化至“單客戶、單份額”維度并實現(xiàn)了“千人千面”，但對于投資者來說費率只有三種，并不存在理解上的困難。
即使不考慮監(jiān)管推動，“利益綁定”的標簽同樣是主動權益迎戰(zhàn)ETF時代的選擇。根據(jù)公開信息，經(jīng)過大面積調降之后，公募基金高于1.2%的年管理費率已經(jīng)逐步退出市場，但依然明顯高于ETF（多在0.15%附近），從這個角度看，以投資者為本可能是做大蛋糕、對沖費率下行的必由之路?？v觀全球，ETF擴張以及整體行業(yè)降費是普遍面臨的挑戰(zhàn)，海外即使沒有監(jiān)管強力推動，浮動管理費也有出現(xiàn)，意味著這本身就是主動管理應對競爭可采取的策略。
展望后續(xù)，一是細節(jié)可能還會繼續(xù)完善，根據(jù)《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》，試行一年后，將及時開展評估，并予以優(yōu)化完善，逐步全面推開，表明未來產(chǎn)品種類、基準選擇、浮動范圍等存在變化的可能性；二是改革帶來行業(yè)生態(tài)深層次轉變，諸多問題有待觀察，如，在費率機制之外如何引導基金經(jīng)理錨住基準，避免出現(xiàn)風格漂移？中小機構如何強化管理費收入的穩(wěn)定性？對跟蹤同一基準、偏離程度不大的產(chǎn)品來說怎樣實現(xiàn)自身差異化？三是降費仍是本輪改革中最確定的趨勢，證監(jiān)會主席吳清1月23日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，要進一步穩(wěn)步降低公募基金的綜合費率，2025年還將進一步降低基金銷售費用，預計每年合計為投資者節(jié)約大概450億元的費用，而本輪產(chǎn)品創(chuàng)新同樣是“推出一系列投資者可感可及的政策舉措”的體現(xiàn)。
風險提示
中小機構特色化經(jīng)營壓力大于預期的風險；
改革節(jié)奏受到市場實際表現(xiàn)的影響大于預期的風險。
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