>> 東方證券-2025年5月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：提振消費(fèi)相關(guān)政策持續(xù)顯效，核心CPI回升-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫金霞,曹靖楠,孫國翔 |
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研究結(jié)論
事件：2025年6月9日統(tǒng)計(jì)局公布最新通脹數(shù)據(jù)，2025年5月CPI同比-0.1%，前值0.1%，環(huán)比-0.2%，前值0.1%；PPI同比-3.3%，前值-2.7%，環(huán)比-0.4%，前值-0.4%。
服務(wù)CPI上行對沖食品和能源下行壓力，CPI同比維持不變，但核心CPI企穩(wěn)回升：
食品CPI同比降幅擴(kuò)大。5月食品項(xiàng)CPI同、環(huán)比分別為-0.4%、-0.2%（前值為0.2%、0.2%，后同）。分項(xiàng)來看，豬肉、蛋和鮮菜CPI同比分別為3.1%、-3.5%、-8.3%（5%、-0.5%、-5%），均有所下滑。牛肉同比降幅繼續(xù)收窄，進(jìn)口端波動(dòng)或仍是牛肉價(jià)格上升的主要原因。
提振消費(fèi)相關(guān)政策持續(xù)顯效，核心CPI企穩(wěn)回升。5月非食品項(xiàng)和核心CPI同比增速分別為0%、0.6%（0%、0.5%）。具體來看：（1）能源價(jià)格依然是非食品項(xiàng)的主要拖累。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，能源價(jià)格同比下降6.1%，降幅比上月擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比下降約0.47個(gè)百分點(diǎn)，是CPI同比下降的主要因素。（2）節(jié)日服務(wù)消費(fèi)彈性較高是核心CPI的關(guān)鍵支撐之一。5月服務(wù)CPI同比增速為0.5%（0.3%），其中旅游分項(xiàng)表現(xiàn)尤為突出，同比增速為0.9%（-0.5%），或主要和勞動(dòng)節(jié)有關(guān)，節(jié)日期間全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量同比（與2024年5月1日至5日相比）增長7.9%。（3）工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格持續(xù)回暖是另一項(xiàng)關(guān)鍵支撐。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，5月扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲0.6%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。金飾品、家用紡織品和文娛耐用消費(fèi)品價(jià)格分別上漲40.1%、1.9%和1.8%，漲幅均有擴(kuò)大；燃油小汽車和新能源小汽車價(jià)格分別下降4.2%和2.8%，降幅均有進(jìn)一步收窄。
PPI同比增速下滑，分項(xiàng)來看：
上游能源行業(yè)仍是主要拖累。5月采掘業(yè)和原材料行業(yè)PPI同比分別為-11.9%、-5.4%（-9.4%、-3.6%），均較前值下降。其中能源行業(yè)PPI同比延續(xù)前期下滑，如煤炭開采和洗選業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)PPI當(dāng)月同比分別為-18.2%、-17.3%、-14.7%（-15.2%、-14.2%、-11.1%）。不過5月主要受內(nèi)需影響的行業(yè)增速也有不同程度下降，如黑色金屬礦采選業(yè)、非金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)PPI當(dāng)月同比分別為-7%、-0.6%、-10.2%、-2.7%（-6.3%、-0.1%、-8.6%、-2.4%）。
高端裝備制造等產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)中游相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比上漲。5月通用設(shè)備制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)PPI當(dāng)月同比分別為-1.3%、0%、-2.2%（-1.3%、0.1%、-2.4%），整體趨于穩(wěn)定。值得主要的是，高技術(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)較好，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，集成電路封裝測試系列、飛機(jī)制造行業(yè)等價(jià)格均增長；光伏、鋰電等新能源行業(yè)供需關(guān)系有所改善，價(jià)格同比降幅收窄。
提振消費(fèi)相關(guān)政策持續(xù)顯效，部分下游消費(fèi)行業(yè)價(jià)格回升。5月生活資料PPI當(dāng)月同比為-1.4%（-1.6%），從底部回升。其中，食品、一般消費(fèi)品、耐用消費(fèi)品PPI同比分別為-1.4%、0.6%、-3.3%（-1.4%、0.6%、-3.7%），耐用消費(fèi)品降幅收窄是主要因素。分項(xiàng)來看：（1）必選消費(fèi)PPI同比基本穩(wěn)定，部分穩(wěn)中有升。農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)PPI同比分別為-3.2%、-0.9%、-0.8%（-3.2%、-1.1%、-0.9%）。（2）部分可選消費(fèi)行業(yè)PPI同比企穩(wěn)回升。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，家用洗衣機(jī)、電視機(jī)制造、汽車整車制造價(jià)格降幅比上月分別收窄1.6個(gè)、1.4個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)。不過紡織業(yè)PPI同比增速下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.6%。
5月通脹數(shù)據(jù)整體特征和4月相近，如上游能源價(jià)格壓力仍大，中游高技術(shù)裝備制造業(yè)表現(xiàn)十分出色，下游必選消費(fèi)維持穩(wěn)定，等等。但也有一些新的變化：（1）消費(fèi)政策效果更加明顯，各類消費(fèi)新動(dòng)能不斷壯大；（2）節(jié)假日帶來的相關(guān)行業(yè)消費(fèi)彈性十分突出。展望后續(xù)，6月大部分結(jié)構(gòu)特征將延續(xù)5月，但5月中美聯(lián)合聲明帶來的貿(mào)易增量，有望支撐部分中游和下游行業(yè)PPI價(jià)格。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣沖突演繹導(dǎo)致大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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