>> 東方證券-6月PMI點評：經(jīng)濟(jì)短期動能增強，但實體經(jīng)營預(yù)期下行-250702
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
大?。?/td>
| 276KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孫金霞,曹靖楠,孫國翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
研究結(jié)論
6月PMI數(shù)據(jù)延續(xù)回升趨勢，結(jié)構(gòu)特點大體與上個月相同，但上行斜率放緩，其中暗含了新的線索。具體來看，在事件驅(qū)動下,經(jīng)濟(jì)短期動能有所增強，然而生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期反而降到了今年4月的水平，這可能意味著對于實體經(jīng)濟(jì)而言，不確定性反而有所加劇（上個月預(yù)期至少環(huán)比小幅回升），因此當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不弱，但存量政策仍需要積極發(fā)力，而這一特征可能會持續(xù)到海外為這個充滿不確定性的時代注入更多的確定性后才會得到顯著改變，具體事件將是多樣的，可以是一次關(guān)鍵的談判，也可以是現(xiàn)實條件對美國政策的約束增強到一定閾值。
總計制造業(yè)PMI停留在榮枯線以下。2025年6月30日國家統(tǒng)計局公布最新中國采購經(jīng)理指數(shù)，5月制造業(yè)PMI錄得49.7%（前值49.5%，后同），非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得50.5%（50.3%），綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得50.7%（50.4%）。
雖然產(chǎn)需指數(shù)穩(wěn)中有升，但上行斜率已明顯放緩。2025年6月生產(chǎn)、新訂單PMI分別為51%、50.2%（50.7%、49.8%）。值得注意的是，新出口訂單PMI為47.7%（47.5%），上行斜率明顯放緩，且趨于穩(wěn)定，可能說明美國針對75國關(guān)稅豁免帶來的間接貿(mào)易已經(jīng)趨于尾聲，但中國豁免的部分依然存在，邊際上兩者基本對沖，也側(cè)面印證了特朗普關(guān)稅“TACO”預(yù)期并未改變實體經(jīng)濟(jì)需求前置的行為特征。分行業(yè)看，與外需相關(guān)性較強的行業(yè)PMI上升的幅度和新出口訂單PMI升幅一致，如裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)PMI環(huán)比均上升0.2個百分點。從企業(yè)規(guī)模來看，大、中型企業(yè)PMI表現(xiàn)明顯強于小型企業(yè)，可能和不同規(guī)模企業(yè)的行業(yè)分布有關(guān)（如小型企業(yè)更多對應(yīng)的是傳統(tǒng)行業(yè)），但這部分是否對應(yīng)的是間接貿(mào)易訂單（如東盟的紡織業(yè)等），還需后續(xù)進(jìn)一步驗證。
可以交叉印證的是，采購、庫存、生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期等分項的走勢依然顯示當(dāng)前新出口訂單可能短單居多，長單不足，導(dǎo)致當(dāng)下產(chǎn)需回暖，但對美國關(guān)稅豁免到期后的經(jīng)營預(yù)期依然偏弱。6月原材料庫存、產(chǎn)成品庫存、采購量、進(jìn)口PMI分別為48%、48.1%、50.2%、47.8%（47.4%、46.5%、47.6%、47.1%），均上升，但生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期為52%（52.5%）。
即便當(dāng)下出口不弱，存量政策仍在積極落地支撐需求。高技術(shù)制造業(yè)PMI維持在50.9%，處在較高水平。此外，基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為47.8%（47%），升幅較大，同期建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.8%，比上月上升1.8個百分點，景氣水平回升。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.7%，連續(xù)三個月位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，表明近期基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)保持較快施工進(jìn)度。但可能由于地產(chǎn)基本面改善較為有限，整體仍在枯榮線之下，如非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個指數(shù)繼續(xù)低于臨界點。
價格指數(shù)上行和地緣事件及其發(fā)生時點有關(guān)，后續(xù)可能再次回落。2025年6月出廠價格和主要原材料購進(jìn)價格PMI分別為46.2%、48.4%（44.7%、46.9%）。從行業(yè)看，據(jù)統(tǒng)計局，受中東地緣事件影響，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)兩個價格指數(shù)均明顯回升，雖然6月末油價已顯著下滑，但可能未能趕上PMI統(tǒng)計時點；此外，由于鐵礦石等原材料價格繼續(xù)下行及終端需求不足，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個價格指數(shù)雙雙回落。
服務(wù)業(yè)維持穩(wěn)定。2025年6月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動和新訂單指數(shù)分別為50.1%、46.9%（50.2%、46.6%）。分行業(yè)看，節(jié)日過后與居民出行消費相關(guān)的零售、道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落，電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。
風(fēng)險提示
全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇，外需變化快于預(yù)期。
|
|
