>> 東方證券-海外札記：多空分歧加劇，積極看待波動-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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| 807KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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研究結(jié)論
Q3以來，我們的觀點一方面提示宏觀不確定性加大，一方面明確仍然可以趨勢性看好全球無風(fēng)險利率下行、風(fēng)險偏好改善。過去一周，美股創(chuàng)出新高，主要市場維持高位。同時，市場短期矛盾進(jìn)一步放大。
市場在加大通脹風(fēng)險定價。美國6月CPI發(fā)布，數(shù)據(jù)本身基本符合預(yù)期，更值得關(guān)注的是數(shù)據(jù)之后，股債匯均出現(xiàn)大幅度的多空博弈，最終股、債先漲后跌。這個表現(xiàn)意味著當(dāng)前圍繞通脹敘事的關(guān)注明顯上升，且分歧不小。通脹敘事決定了貨幣政策走向，當(dāng)前位置上，利率又決定了經(jīng)濟(jì)基本面和資產(chǎn)價格走向。因此，通脹敘事將是這個夏天宏觀交易的焦點。
同時，特朗普的看跌期權(quán)加碼。從MAGATrump（民粹議程優(yōu)先的特朗普）向WallSt Trump（市場優(yōu)先的特朗普）的轉(zhuǎn)變，是解釋4月以來市場反彈的關(guān)鍵。近期，威脅開除鮑威爾、穩(wěn)定幣立法落地、中美外長會晤...看似在不同政策領(lǐng)域千頭萬緒，本質(zhì)上共同指向宏觀波動放大的背景下，特朗普政策具有明確的維穩(wěn)、助推經(jīng)濟(jì)和市場上行的意愿。當(dāng)然，這個情景不一定意味著特朗普的愿望最終能在市場定價里兌現(xiàn)（例如炒作解雇鮑威爾，明顯增加了當(dāng)下更受關(guān)注的通脹風(fēng)險溢價，對市場反而不利，我們也不看好這種嘗試能夠持續(xù)、落地），但至少政策面因素將繼續(xù)以提振風(fēng)險偏好作為基準(zhǔn)立場，這跟4月關(guān)稅日之前的邏輯完全不同，也是我們看好市場有望在較高風(fēng)險偏好上維持的原因。
通脹緊縮定價加碼+risk on交易持續(xù)的矛盾下怎么看市場：我們認(rèn)為緊縮擔(dān)憂是短期，擴(kuò)張驅(qū)動是趨勢。具體來說，最新CPI雖然反彈開始顯現(xiàn)關(guān)稅傳導(dǎo)，但結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)我們此前預(yù)期的分化格局（商品通脹強(qiáng)而服務(wù)通脹弱）。我們認(rèn)為未來通脹風(fēng)險可能持續(xù)低于市場預(yù)期定價。但考慮到當(dāng)前市場面臨通脹風(fēng)險的保守情緒超出我們預(yù)期，且通脹讀數(shù)確實將會經(jīng)歷超過1個季度的反彈，我們將降息重啟的預(yù)測延后至Q4，但仍然預(yù)期2026年的降息定價有進(jìn)一步加碼空間。
如何穿越這個不穩(wěn)定的夏天：我們認(rèn)為波動和回調(diào)是暫時性的，宜當(dāng)作機(jī)會看待。上半場，市場受風(fēng)險偏好主導(dǎo)，宏觀數(shù)據(jù)組合為通脹上行+經(jīng)濟(jì)增長韌性，股強(qiáng)于債。下半場，無風(fēng)險利率主導(dǎo)，宏觀數(shù)據(jù)組合為通脹下行+經(jīng)濟(jì)增長下行，債優(yōu)于股。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)基本面不確定性。
政策不確定性。
地緣政治形勢走向的不確定性。
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