>> 東方證券-2025Q2美國GDP數(shù)據(jù)點評：增速雖反彈，美國經濟放緩趨勢難改-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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研究結論
2025年7月30日，美國經濟分析局公布2025Q2 GDP初值數(shù)據(jù)好于預期。實際GDP季調環(huán)比年率為3%，大幅高于預期值2.6%，前值-0.5%。分項來看，個人消費1.4% vs前值0.5%，投資-15.6% vs前值23.8%，政府消費&投資0.4% vs前值0.6%。本期GDP增速主要拉動項為個人消費支出和凈出口，庫存和私人投資為本期數(shù)據(jù)的拖累項。
2025年前兩個月的GDP增速波動主要受到關稅風險導致的前置進口影響。由于企業(yè)在一季度關稅落地前大量提前搶進口并累積了大量庫存，而Q2關稅落地后進口量大幅減少，消耗庫存，因此凈出口和私人存貨變化兩個分項在二季度的實際增速均較Q1出現(xiàn)大幅回轉，Q2商品進口減少對實際GDP季調環(huán)比年率的貢獻達到5%，存貨變化則拖累3.2%。這兩個分項主導的波動主導了兩個季度的GDP增速方向，但如果計算兩個季度的平均增速，波動基本可以相互抵消，總體GDP增速呈現(xiàn)小幅下行趨勢。
美國內生需求持續(xù)疲軟。聚焦美國本土需求狀況的國內私人購買者的最終銷售額（剔除貿易、庫存和政府影響，消費者支出和私人固定投資總額之和）Q2實際環(huán)比年率僅錄得1.2%，較前值1.9%進一步回落，已經連續(xù)三個季度持續(xù)下行，提示盡管本期名義GDP數(shù)據(jù)樂觀，但是剔除擾動因素后，美國經濟的潛在動能正在明顯走弱，體現(xiàn)在消費溫和增長，投資近乎停滯。占GDP總量約三分之二的美國居民消費支出近年來一直是支撐GDP韌性的最重要分項之一，二季度個人消費整體環(huán)比年率僅1.4%，較前值0.5%低位小幅回升，結構上商品強于服務?？紤]到美國就業(yè)市場目前仍在回落趨勢中，居民整體收入增速下滑預計將拖累居民部門消費需求。私人投資在上一季度實現(xiàn)兩位數(shù)增長后大幅萎縮，環(huán)比年率為-15.6%，拖累GDP3.1%，其中非住宅建筑投資和住宅投資均出現(xiàn)連續(xù)第二個季度萎縮，企業(yè)設備投資增速大幅放緩。往后看，這一趨勢大概率仍將延續(xù)，在關稅政策逐步落地后，不確定性風險回落驅動美國消費者信心回升，但絕對值仍然處于偏低水平，而關稅提升在價格中的滯后影響，預計將持續(xù)損耗居民實際可支配收入，通脹風險消除前美聯(lián)儲對于降息的謹慎態(tài)度也將對企業(yè)投資信心形成一定壓制。
關稅影響逐步在居民消費價格中顯現(xiàn)。與GDP同步公布的25Q2通脹（PCE）超預期回升，名義PCE價格指數(shù)同比為2.6%，高于預期2.5%，核心PCE價格指數(shù)同比為2.8%，高于預期值2.7%。關稅影響進一步反映在價格增長中，耐用品中家具和家用設備、娛樂商品和車輛環(huán)比漲幅明顯，服務項中醫(yī)療護理、家庭經營也出現(xiàn)了顯著價格增長。未來關稅對通脹的滯后沖擊仍將進一步顯現(xiàn)，但是或將在一定程度上被疲弱的內生通脹抵消，名義通脹可能持續(xù)低于當前市場預期。
我們認為當前市場對于美國經濟增長和通脹均有所高估，我們明確看好2026年的貨幣政策寬松空間，或超出當前市場預期定價。GDP數(shù)據(jù)落地后，市場圍繞美國經濟增長樂觀交易，美股上漲，美元指數(shù)和美債收益率上升，降息預期進一步被擠壓。通脹不確定性和超預期的經濟數(shù)據(jù)確實構成了短期內美聯(lián)儲降息的阻力，我們認為目前市場對2025年降息次數(shù)的定價較為公允，而當前2026年和降息終點利率定價偏高，在經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)更明顯的走弱趨勢、通脹風險消退后，這部分定價存在較高的向下修正空間。
風險提示：通脹大幅反彈的風險。經濟陷入衰退的風險
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