>> 東方證券-2025年7月FOMC點評：美聯(lián)儲近期降息受阻，遠(yuǎn)期降息空間或被低估-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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研究結(jié)論
美東時間2025年7月30日，美聯(lián)儲公布7月議息會議決議，對于降息仍然保持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為當(dāng)前通脹風(fēng)險高于增長風(fēng)險。政策操作：將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%-4.50%區(qū)間不變，符合市場會前的預(yù)期，決議未獲一致表決通過，投票結(jié)果為9票贊成、2票反對。美聯(lián)儲在會議聲明中對于美國經(jīng)濟(jì)前景描述略微下修，變化不大：表示25H1美國經(jīng)濟(jì)活動有所放緩（vs 6月聲明中的“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健擴(kuò)張”），對就業(yè)和通脹的判斷仍然是失業(yè)率近幾個月穩(wěn)定在較低水平，勞動力市場穩(wěn)健，通脹水平仍偏高，未來政策利率指引的表述沒有變化，仍然表示將依據(jù)就業(yè)、通脹、通脹預(yù)期等數(shù)據(jù)靈活調(diào)整。
本次會議主要邊際變化在于美聯(lián)儲認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的不確定性進(jìn)一步上升，政策操作雖然不變，但政策分歧進(jìn)一步放大。
1）利率決議出現(xiàn)反對票。三派意見：不降息、晚降息、立刻降息。本次會議中鮑曼和沃勒兩名理事投出反對票，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)降息25bp，與他們此前講話中表達(dá)的盡快啟動降息的態(tài)度一致。當(dāng)前美聯(lián)儲內(nèi)部分歧愈發(fā)明顯，基本已經(jīng)分化為三個不同的陣營：一派是以鮑威爾主席、舊金山聯(lián)儲主席戴利為代表的中間派，支持不降息，希望等待更多數(shù)據(jù)確認(rèn)關(guān)稅影響；一派是支持立刻降息的鮑曼和沃勒兩名理事，擔(dān)心勞動力市場惡化，并對關(guān)稅將顯著推高通脹的擔(dān)憂持質(zhì)疑態(tài)度；另一派則是以亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克為代表的更鷹派立場，認(rèn)為價格壓力尚未顯現(xiàn)，只有看到經(jīng)濟(jì)明顯疲軟才能開始行動。
2）我們認(rèn)為決策分歧主要基于兩個矛盾：一是對于通脹的判斷，二是政治立場或?qū)γ缆?lián)儲決策獨立性持續(xù)構(gòu)成挑戰(zhàn)。市場和美聯(lián)儲對通脹風(fēng)險的關(guān)注在近期上升。近期美債收益率上行，幾乎完全受到通脹驅(qū)動。6月CPI數(shù)據(jù)公布后，股債匯均出現(xiàn)大幅度的多空博弈，最終股、債先漲后跌，這個表現(xiàn)意味著當(dāng)前圍繞通脹敘事的關(guān)注明顯上升，且分歧不小，關(guān)稅對于通脹沖擊的較大不確定性、通脹預(yù)期的不穩(wěn)定也為美聯(lián)儲貨幣政策決策增加了難度。此外，美聯(lián)儲還面臨著來自特朗普政府不斷加強的政治施壓，除了公開指責(zé)鮑威爾未及時降低利率，親自造訪美聯(lián)儲，在改造成本問題上向鮑威爾發(fā)難外，近期美聯(lián)儲主席的“換人敘事”逐步加強，目前下一任美聯(lián)儲主席的有力競爭人選包括美國國家經(jīng)濟(jì)顧問委員會主任哈塞特、前美聯(lián)儲理事沃什、現(xiàn)任美聯(lián)儲理事沃勒，他們均明確公開表示支持特朗普的立場，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)立刻降息。雖然大概率鮑威爾不會被解雇，但是持續(xù)的政治施壓，對于下一任聯(lián)儲主席政策傾向的提前討論，將持續(xù)對市場預(yù)期定價產(chǎn)生影響，從而影響美聯(lián)儲決策獨立性和政策預(yù)期管理效果。
3）我們認(rèn)為通脹風(fēng)險將在當(dāng)前拖累2025年內(nèi)的降息節(jié)奏、空間，但我們明確看好2026年的貨幣政策寬松空間，或超出當(dāng)前市場預(yù)期定價。當(dāng)前的通脹反彈，主要受到高進(jìn)口依存度、低庫存商品驅(qū)動，而美國內(nèi)生性服務(wù)通脹仍在繼續(xù)下行，我們認(rèn)為未來關(guān)稅對通脹的滯后沖擊或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬媳黄Ｈ醯膬?nèi)生通脹抵消，名義通脹或持續(xù)低于當(dāng)前市場預(yù)期。而在通脹風(fēng)險逐步消退后，“換人敘事”可能更加有效引導(dǎo)利率預(yù)期下行，美聯(lián)儲在基本面、政治面雙重敘事未來走向之下，將在通脹下行的趨勢中傾向于更加及時、前置的降息。當(dāng)前市場預(yù)期9月降息概率約為80%，10月累計降息概率約為95%，我們認(rèn)為較公平地定價了通脹風(fēng)險對降息的影響。而當(dāng)前2026年和降息終點利率定價偏高，在通脹風(fēng)險消退后，這部分定價存在較高的向下修正空間。
風(fēng)險提示
美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險。
美國通脹大幅反彈的風(fēng)險。
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