>> 東方證券-從國家治理看宏觀：走出低質(zhì)內(nèi)卷，邁向高質(zhì)量競爭-250807
| 上傳日期： |
2025/8/7 |
大小： |
404KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,孫金霞 |
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此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
中國過去幾十年的新舊動能轉(zhuǎn)換，有企業(yè)自發(fā)的更新升級，有技術(shù)迭代背景下的產(chǎn)業(yè)變遷，但更不容忽略的是來自政策的支持、鼓勵，甚至處罰、倒逼，后者是國家治理能力不斷提升的體現(xiàn)。近期財經(jīng)委會議擴(kuò)大了市場對“反內(nèi)卷”政策的關(guān)注，有一些觀點(diǎn)認(rèn)為，“反內(nèi)卷”在沒有需求相應(yīng)擴(kuò)張的情形下，以行政手段拉高價格，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響弊大于利，但我們認(rèn)為，價格只是結(jié)果，并非治理的核心，這一政策旨在以制度的完善助力企業(yè)擺脫價格、賬期的低效率“內(nèi)”卷，投身于科技、質(zhì)量、品牌的高質(zhì)量競爭中去，是政策直面痛點(diǎn)、改革存量決心的體現(xiàn)，將推動新舊動能轉(zhuǎn)換進(jìn)一步加速。
價格只是符號，“反內(nèi)卷”不能簡單理解為反低價，更不是反競爭，而是要改變造成供需失衡、無序競爭的背后癥結(jié)。相比財經(jīng)委會議，最新政治局會議刪去“低價”一詞，有一些觀點(diǎn)認(rèn)為，在近幾周高頻價格回升之后，這一表述是政策見好就收的體現(xiàn)，但我們認(rèn)為，這不僅不是政策退出，而是要將短期的提價行為轉(zhuǎn)變?yōu)橹虚L期的制度改變，是對政策本意的強(qiáng)化。
且這種制度改變，基于監(jiān)管措施以及法律法規(guī)，而非簡單行政干預(yù)，一個維護(hù)公平競爭、糾正市場失靈的“反內(nèi)卷”制度較短期“反內(nèi)卷”號召更加重要。針對企業(yè)端，《價格法》的修訂是近期關(guān)鍵事件，不正當(dāng)價格競爭的認(rèn)定范圍被擴(kuò)大，我們預(yù)計未來會有處罰案例。此外本輪“反內(nèi)卷”也對需求方提出更高要求，典型如在招投標(biāo)中降低價格因素的權(quán)重，這意味著，對于一些與央國企、地方政府招投標(biāo)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的中游工業(yè)品來說，其價格競爭將存在“下限”上的保護(hù)，運(yùn)營維護(hù)、質(zhì)量安全等競爭則會相應(yīng)強(qiáng)化。展望后續(xù)，以勞動者權(quán)益與產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的利益為代價的、沒有創(chuàng)造增量價值的競爭有望告一段落，新維度（如質(zhì)量、科技、服務(wù)）的角逐將被重視，這將引領(lǐng)投資者對新舊動能轉(zhuǎn)換的預(yù)期加速提升。
“反內(nèi)卷”最終是為“提價值”，加速轉(zhuǎn)型升級，“勇立潮頭，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)贏得市場競爭主動”才是走出內(nèi)耗的解決方案。產(chǎn)業(yè)升級的線索，一是鼓勵企業(yè)提升質(zhì)量與技術(shù)含量，走品牌化、差異化之路，尤其是央國企、龍頭企業(yè)；二是制定更多標(biāo)準(zhǔn)，倒逼淘汰。標(biāo)準(zhǔn)的作用在于界定“落后”產(chǎn)能（如多晶硅行業(yè)正在推進(jìn)修訂單位產(chǎn)品綜合能耗標(biāo)準(zhǔn)），類似事件將在更多行業(yè)復(fù)制，起到退出一部分產(chǎn)能的作用；三是行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，硅料龍頭企業(yè)的近期動態(tài)表明，即使是民營企業(yè)，也對兼并重組、提高集中度存在共識。此外我們提示關(guān)注7月地方國資委負(fù)責(zé)人研討班上，國資委對地方國企提出若干化解內(nèi)卷的可選路徑，其中之一是用重組整合化解存量“內(nèi)卷”，從這個角度看，我們認(rèn)為后續(xù)國有企業(yè)重組整合或國有企業(yè)兼并民營產(chǎn)能的案例有可能會增加。
企業(yè)的內(nèi)卷部分來自地方政府的內(nèi)卷，因此規(guī)范地方政府行為或?qū)⒊蔀橄掳肽昴酥撩髂暾咧仡^戲（且這一類政策不僅局限于財政，也可能是金融、統(tǒng)計領(lǐng)域，如去年我國將個人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股納稅地點(diǎn)由證券機(jī)構(gòu)所在地調(diào)整為上市公司所在地，從制度上防止出現(xiàn)上市公司股東通過轉(zhuǎn)移證券賬戶變換納稅地點(diǎn)，以享受地方的違規(guī)獎補(bǔ)），但地方政府之“卷”并沒有結(jié)束。實(shí)際情況看，各地明顯沒有“躺平”，而是進(jìn)入競爭新階段，且我們認(rèn)為，這種基于科技與產(chǎn)業(yè)附加值的競爭新范式將成為中國新舊動能轉(zhuǎn)換的重要引擎：一是真金白銀補(bǔ)貼“內(nèi)卷”停止后，進(jìn)入營商環(huán)境、人才基礎(chǔ)的競爭，這為科技升級提供重要土壤；二是土地財政“內(nèi)卷”停止后，更加關(guān)注既有產(chǎn)業(yè)或資源稟賦的強(qiáng)化；三是財稅補(bǔ)貼“內(nèi)卷”停止后，“資本招商”和“股權(quán)招商”模式變得更為關(guān)鍵，這也意味著，對于新質(zhì)生產(chǎn)力的支持將減少財政色彩，相應(yīng)更側(cè)重市場的反饋。
風(fēng)險提示：搶出口、搶轉(zhuǎn)口透支下半年乃至明年增速大于預(yù)期、進(jìn)而影響宏觀政策空間的風(fēng)險；信貸助力“反內(nèi)卷”力度超預(yù)期導(dǎo)致政策收縮效應(yīng)大于預(yù)期的風(fēng)險。
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