>> 國盛證券-綠城管理控股(09979.HK)半年報點評：25H1業(yè)績承壓，新拓規(guī)模增長單價穩(wěn)定，保持代建領先身位-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 638KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
金晶,夏陶 |
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2025H1公司營收同比-17.7%，歸母凈利潤同比-48.9%。2025年上半年，公司實現營收13.7億元（-17.7%，同比變化，下同），實現歸母凈利潤2.56億元（-48.9%）。期內公司業(yè)績下滑，主要是由于代建行業(yè)競爭加劇，影響收入規(guī)模；同時代建費率下行，而人力成本相對剛性，期內公司代建服務毛利率為40.0%（-11.4pct），影響利潤規(guī)模。此外，期末貿易及其他應收款為10.0億元（較2024年末-10.7%），回款速度有所加快；合同資產為14.4億元（較2024年末+6.9%）；上半年經營活動現金凈流入1.12億元（+45%），整體現金流維持健康水平。
上半年公司新拓規(guī)模增長，新拓單價穩(wěn)定，新拓結構持續(xù)優(yōu)化。公司繼續(xù)保持代建市場龍頭地位。2025年上半年，公司新拓代建合約面積1989萬方（+13.9%），新拓代建項目代建費約50億元（約+19.1%），新拓單價約251元/平方米（同比約+4.4%，與2024年全年基本持平）。同時新拓結構不斷優(yōu)化，商業(yè)代建新拓總建面1616萬方，占比提升12個百分點至81%。城市分布方面，一二線城市占比為58%維持高位，其中杭州、南京、石家莊等主要城市占比較高。期末公司合約總建筑面積達1.27億方（較2024年末+0.7%），結構高度聚焦核心都市圈，四大城市群占比77%，待開發(fā)面積占38.4%，保障公司未來發(fā)展。
首次宣派中期股息。董事會宣派中期股息每股人民幣0.076元，按上半年基本EPS估算股利支付率約59%。這也是公司歷史上首次宣派中期股息，體現了管理層對于股東利益的關切。
投資建議：公司輕資產逆周期優(yōu)勢顯著，較強的新拓能力以及充足的合約面積儲備為公司未來穩(wěn)健業(yè)績打下基礎，管理層注重股東回報，派息率有望維持較高水平。考慮到代建行業(yè)競爭加劇，以及房地產行業(yè)持續(xù)調整，我們調整盈利預測，預測2025/2026/2027年的公司收入分別為28.7/31.7/33.5億元，歸母凈利潤分別為4.66/5.44/6.38億元，EPS分別為0.23/0.27/0.32元/股，對應的PE分別為11.8/10.1/8.6，維持“買入”評級。
風險提示：代建行業(yè)競爭烈度超預期；房地產行業(yè)景氣度不及預期；委托方賬款回收風險。
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