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事件概述
　　25H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.49億元，同比增長18.07%；歸母凈利潤8148.71萬元，同比增長22.46%25Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.93億元，同比+21.04%；歸母凈利潤2695.83萬元，同比增長25.16%
　　分析判斷
　　上半年業(yè)績創(chuàng)新高，線上線下穩(wěn)居行業(yè)第一
　　分產(chǎn)品來看，上半年純燕麥/復(fù)合燕麥/冷食燕麥分別實(shí)現(xiàn)收入4.21/5.56/0.86億元，分別同比+13.24%/+27.56%/+27.23%，復(fù)合燕麥?zhǔn)芤嬗谇老鲁梁彤a(chǎn)品創(chuàng)新，延續(xù)高增趨勢，純燕麥維持穩(wěn)健增長。
　　分區(qū)域來看，南方/北方大區(qū)收入6.83/4.27/0.40億元，同比+20.14%/+13.34%，南方市場增速更快，我們判斷核心增量來自于公司在華東市場持續(xù)突破和擴(kuò)張。
　　分渠道來看，公司擁有全國性的線下終端銷售網(wǎng)絡(luò)，市場響應(yīng)迅速，銷售規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一；電商渠道布局完善，主流電商平臺(tái)繼續(xù)保持品類TOP1；快速擁抱新零售渠道，積極布局創(chuàng)新渠道，打造全渠道矩陣。
　　成本紅利逐步兌現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升
　　成本端來看，上半年公司毛利率同比提升1.09pct至43.59%，Q2毛利率同比提升2.64pct至43.50%，我們判斷主要受益于核心原材料成本下行。費(fèi)用端來看，上半年銷售費(fèi)用率同比微增0.54pct，主要系品牌推廣和渠道建設(shè)費(fèi)用增加；管理費(fèi)用率同比下降0.52pct，費(fèi)用投放效率提升。綜合來看，得益于規(guī)模提升+成本紅利，公司上半年凈利率同比提升0.27pct至7.1%，相應(yīng)的歸母凈利潤同比提升22.5%至8148.71萬元。
　　單Q2來看，規(guī)模擴(kuò)張和成本下行持續(xù)兌現(xiàn)，但品牌推廣和股份支付費(fèi)用增加較多，因此凈利率僅同比提升0.28pct至5.54%，歸母凈利潤同比提升25.2%。
　　核心戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)，布局大健康成長可期
　　展望全年，下半年成本紅利有望持續(xù)兌現(xiàn)，在復(fù)合燕麥放量+零食渠道深化+會(huì)員店拓展等推動(dòng)下，有望延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢。中長期來看，我們看好公司憑借品牌、渠道、供應(yīng)鏈優(yōu)勢，受益于健康食品賽道紅利，實(shí)現(xiàn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。
　　投資建議
　　參考最新業(yè)績報(bào)告，我們維持公司25-27年?duì)I業(yè)收入23.10/27.58/32.13億元的預(yù)測，下調(diào)25-27年EPS0.86/1.07/1.30元的預(yù)測至0.81/1.03/1.25元；對(duì)應(yīng)2025年8月26日22.80元/股收盤價(jià)，PE分別為28/22/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加劇、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期、成本下行不及預(yù)期