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事件：公司公布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為20.42/1.61/1.59億元，同比+2.57%/+4.30%/+3.25%。其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為10.87/0.92/0.94億元，同比+4.66%/+1.13%/+5.46%。
　　收入端：美洲區(qū)銷(xiāo)售穩(wěn)健、歐洲區(qū)收入表現(xiàn)亮眼，整體收入表現(xiàn)平穩(wěn)。2025H1公司中國(guó)/美洲/歐洲/其他地區(qū)收入分別為8.18/7.60/3.59/1.05億元，同比-1.63%/+4.26%/+21.96%/-22.91%。（1）中國(guó)區(qū)：受制于傳統(tǒng)醫(yī)藥保健品牌、直銷(xiāo)、OTC等賽道客戶(hù)收入下滑，長(zhǎng)青市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入同比回落；公司發(fā)力新消費(fèi)增量市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，直播/私域/跨境/跨界/MT等新賽道業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。（2）美洲區(qū)：Best Formulations（以下簡(jiǎn)稱(chēng)BF）和內(nèi)生收入分別為4.62/2.98億元，同比+2.35%/+7.35%，美洲區(qū)全力攻堅(jiān)軟糖業(yè)務(wù)拓展，聚焦拉美市場(chǎng)、突破巴西等國(guó)家新客戶(hù)。（3）歐洲區(qū)：成立仙樂(lè)英國(guó)銷(xiāo)售實(shí)體，著力開(kāi)拓英國(guó)市場(chǎng)，上半年增加百萬(wàn)歐元級(jí)客戶(hù)2家，產(chǎn)品上加大軟糖推廣力度并持續(xù)推出新產(chǎn)品。（4）亞太區(qū)域：推進(jìn)澳洲頭部客戶(hù)合作，挖掘跨境市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并著手搭建俄羅斯、日韓業(yè)務(wù)拓展團(tuán)隊(duì)。
　　利潤(rùn)端：整體盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健，剔除BF后內(nèi)生盈利能力同比提升。2025H1公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比+0.13/+0.05pct至7.89%/7.81%，其中2025Q2歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-0.30/+0.07pct至8.50%/8.68%，剔除美洲區(qū)并表BF業(yè)務(wù)虧損利潤(rùn)后，公司2025H1內(nèi)生歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.38%，內(nèi)生歸母凈利率同比提升1.11pct至14.16%。（1）毛利率：2025H1公司毛利率同比+1.14pct至33.18%，其中2025Q2公司毛利率同比-0.09pct至33.27%。（2）期間費(fèi)用率：2025H1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.84/+1.54/-0.34/+0.13pct至8.67%/11.47%/3.04%/2.06%，其中2025Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.12/+0.96/-0.47/-0.33pct至8.08%/11.13%/3.04%/1.83%，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要源于市場(chǎng)宣傳費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率提升主要受職工薪酬增加影響。
　　投資建議：我們認(rèn)為，受老齡化以及消費(fèi)需求多樣化影響，保健品滲透率仍將繼續(xù)提升，仙樂(lè)健康作為上游CDMO龍頭企業(yè)，積極布局長(zhǎng)青大客戶(hù)渠道以及增量線(xiàn)上、新零售等渠道，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望逐步恢復(fù)增長(zhǎng)；海外市場(chǎng)隨銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的逐步搭建、拓展，有望保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司發(fā)布擬為控股子公司BestFormulations PCLLC尋求投資、剝離、出售或其他機(jī)會(huì)的提示性公告，若其得到剝離、出售，則BF盈利能力有望得到改善。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為45.95、52.78、60.84億元，同比+9.12%、+14.85%、+15.27%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.50、4.39、5.51億元，同比+7.78%、+25.16%、+25.74%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為22.1、17.7、14.0倍。首次覆蓋，我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易政策不確定性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題等風(fēng)險(xiǎn)。