>> 長江證券-華利集團(tuán)(300979)2025H1業(yè)績點評：(次)新客戶拉動收入較優(yōu)，凈利率環(huán)比回落-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝,魏杏梓 |
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事件描述
公司2025H1實現(xiàn)營收126.6億元，同比+10.4%（美元+9.2%），歸母凈利潤16.7億元，同比-11.1%（美元-12.0%）。其中Q2實現(xiàn)營收73.1億元，同比+9%（美元+7.7%），歸母凈利潤9.1億元，同比-16.7%（美元-17.7%）。此外，公司年中分紅11.67億元，分紅比例達(dá)70%。
事件評論
收入：（次）新客戶拉動增長，結(jié)構(gòu)性變化提振單價表現(xiàn)。Q2量價拆分來看，銷量同比+6%至0.66億雙，新（次新）客戶放量下銷量延續(xù)增長，但多數(shù)老客預(yù)計在自身經(jīng)營承壓下收入下滑；單價同比+3%至111.3元/雙（美元同比+2%），預(yù)計由于低價老客占比下降帶動美元單價同比增長。
利潤：新廠爬坡&產(chǎn)線調(diào)整壓制毛利率，精細(xì)化管理延續(xù)較強(qiáng)控費。Q2毛利率同比-7.1pct/環(huán)比-1.8pct至21.1%，同環(huán)比延續(xù)下滑預(yù)計主因新廠爬坡&產(chǎn)線調(diào)整。費用端，公司在精細(xì)化管理下仍延續(xù)較強(qiáng)控費能力，期間費用率同比-3pct，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)/財務(wù)費用率同比持平/-2.9pct/+0.3pct/-0.4pct，此外Q2資產(chǎn)減值損失同比+0.14億元對利潤率造成拖累，所得稅率同比+0.3pct/環(huán)比+6.1pct至25.1%，環(huán)比高增預(yù)計主因中期分紅導(dǎo)致，且為凈利率環(huán)比下滑的主要因素之一。綜合以上，公司Q2歸母凈利率同比-3.8pct/環(huán)比-1.8pct至12.4%。
展望：2025年基本面筑底，期待2026年起的基本面彈性回升&估值改善。短期，老廠開工率、訂單挪騰、少量客戶FOB調(diào)整、H2新廠投產(chǎn)，預(yù)計仍拖累H2凈利率，但預(yù)計在所得稅率平穩(wěn)疊加近期主動開始減人增效下，Q3凈利率仍可期待環(huán)比修復(fù)。中期，老客調(diào)整企穩(wěn)疊加（次）新客戶持續(xù)放量有望驅(qū)動新一輪成長，積極產(chǎn)能擴(kuò)張保障順勢時業(yè)績彈性向上，行業(yè)格局優(yōu)化疊加利潤率恢復(fù)下，估值有望提升。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為35.1、41.6、46.6億元，同比-9%、+18%、+12%，對應(yīng)PE為18、15、14X，70%分紅比例假設(shè)下2025年股息率為4%。
風(fēng)險提示
1、海外宏觀經(jīng)濟(jì)波動；
2、品牌庫存去化不及預(yù)期；
3、產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期
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