>> 光大證券-2025年7月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：“反內(nèi)卷”推動(dòng)制造業(yè)盈利好轉(zhuǎn)-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
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事件：
2025年8月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2025年7月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。2025年1-7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-1.7%，1-6月累計(jì)同比增速為-1.8%；1-7月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比增速為+2.3%，1-6月累計(jì)同比增速為+2.5%。
核心觀點(diǎn)：
7月受利潤(rùn)率改善推動(dòng)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比降幅繼續(xù)收窄。結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)利潤(rùn)同比增速加快，是帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升的主因。其中，原材料行業(yè)利潤(rùn)同比增速大幅反彈，主要受益于“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)原材料價(jià)格上漲；裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增速放緩，則與“兩新”政策效應(yīng)減弱、“反內(nèi)卷”清理落后產(chǎn)能、出口不確定性上升有關(guān)。
今年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)主要得益于“搶出口”以及“兩新”政策加碼帶來(lái)量的改善，但受產(chǎn)能利用率下降影響，價(jià)格和利潤(rùn)率整體仍保持低位，企業(yè)仍處在“以價(jià)換量”階段。但是，7月份隨著“反內(nèi)卷”政策逐步落地，對(duì)于投資端調(diào)控、治理低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的效果陸續(xù)顯現(xiàn)，制造業(yè)利潤(rùn)率迎來(lái)好轉(zhuǎn)，未來(lái)隨著市場(chǎng)供需關(guān)系的逐步調(diào)節(jié)，企業(yè)將陸續(xù)擺脫“以價(jià)換量”局面，企業(yè)盈利也將迎來(lái)曙光。
一、驅(qū)動(dòng)：利潤(rùn)率改善推動(dòng)企業(yè)盈利邊際好轉(zhuǎn)
2025年7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比降幅連續(xù)兩個(gè)月收窄。7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)單月同比增速為-1.5%，6月、5月分別為-4.3%、-9.1%；1-7月累計(jì)同比增速修復(fù)至-1.7%，1-6月為-1.8%。
從價(jià)、量、利潤(rùn)率三因素拆分來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比降幅收窄主要源于利潤(rùn)率同比改善。
具體來(lái)看，7月利潤(rùn)率同比下降幅度較上月縮窄。7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率為5.3%，同比降幅自上月的0.4個(gè)百分點(diǎn)縮窄至0.1個(gè)百分點(diǎn)。
價(jià)方面，PPI同比增速持平于上月。7月PPI同比增速持平于上月的-3.6%，環(huán)比降幅收窄至0.2%，此前連續(xù)四個(gè)月均保持在0.4%，主要與國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，以及國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策效果顯現(xiàn)有關(guān)，煤炭、鋼鐵、光伏、水泥和鋰電價(jià)格環(huán)比降幅均較上月收窄。
量方面，工業(yè)生產(chǎn)同比增速較上月回落。今年7月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速降至+5.7%，上月為+6.8%。工業(yè)生產(chǎn)增速回落，一是“搶出口”窗口期臨近結(jié)束，7月出口交貨值同比增速降至+0.8%，低于上月的+4.0%；二是，投資需求回落，拖累工業(yè)生產(chǎn)，7月單月的固定資產(chǎn)投資同比增速回落至-5.2%。一方面，在出口不確定性上升、“兩新”政策效果放緩以及“反內(nèi)卷”清理落后產(chǎn)能等綜合影響下，7月制造業(yè)投資單月同比增速自2020年8月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)；另一方面，受異常高溫、房地產(chǎn)銷售增速下滑影響，基建、地產(chǎn)投資增速也相應(yīng)走弱。
二、結(jié)構(gòu)：制造業(yè)利潤(rùn)大幅改善
2025年7月，制造業(yè)利潤(rùn)改善，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升貢獻(xiàn)較大。從大類行業(yè)來(lái)看，2025年1-7月，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比分別下降31.6%、增長(zhǎng)4.8%、增長(zhǎng)3.9%；今年1-6月累計(jì)同比分別下降30.3%、增長(zhǎng)4.5%、增長(zhǎng)3.3%。其中，7月單月制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.8%，增速較6月份加快5.4個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速較6月份加快3.6個(gè)百分點(diǎn)。
從大類行業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率來(lái)看，采礦業(yè)利潤(rùn)率低于去年同期，制造業(yè)及電燃水供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)率略好于去年同期。2025年1-7月，制造業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率為4.46%，略高于去年同期4.44%；電燃水供應(yīng)業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率為6.92%，高于去年同期的6.72%；采礦業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率為16.75%，較去年同期下降4.38個(gè)百分點(diǎn)。
從大類行業(yè)利潤(rùn)占比來(lái)看，2025年7月制造業(yè)利潤(rùn)占比較去年同期明顯回升。相較于去年同期，2025年7月，制造業(yè)利潤(rùn)占比由69.0%上升至74.3%，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)占比由13.6%升至14.8%，采礦業(yè)利潤(rùn)占比由17.4%下降至10.9%。
為了觀測(cè)制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進(jìn)行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應(yīng)消費(fèi)市場(chǎng)，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費(fèi)的消費(fèi)品制造業(yè)1。
上游原材料制造業(yè)：當(dāng)月利潤(rùn)同比大幅反彈
2025年7月，原材料制造業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增速大幅上升至+36.9%，上月為-5.0%。其中，鋼鐵、石油加工行業(yè)同比扭虧為盈，主要受“反內(nèi)卷”政策提振，原材料價(jià)格上漲帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。
中游裝備制造業(yè)：當(dāng)月利潤(rùn)同比增速回落
2025年7月，裝備制造業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增速降至+4.5%，上月為+9.1%。主要與“兩新”政策效應(yīng)減弱、“搶出口”臨近結(jié)束有關(guān)。7月汽車制造、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、專用設(shè)備單月利潤(rùn)同比增速均出現(xiàn)回落，分別降至-17.1%、+4.8%、-4.7%，上月分別為+96.5%、+18.5%、-2.5%。
下游消費(fèi)品制造業(yè)：當(dāng)月利潤(rùn)同比降幅收窄
2025年7月，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比下跌4.8%，降幅較6月份收窄2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中7月紡織業(yè)、家具單月利潤(rùn)同比增速回正，皮革制品、木材加工單月利潤(rùn)同比降幅收窄。
從上中下游行業(yè)利潤(rùn)占比來(lái)看，相較于去年同期，2025年7月原材料制造業(yè)利潤(rùn)占比上
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