>> 申萬宏源-成都銀行(601838)預(yù)期的信貸高景氣，超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
大小： |
803KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：成都銀行披露2025年中報，1H25實現(xiàn)營收122.7億元，同比增長5.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤66.2億元，同比增長7.3%。2Q25不良率季度環(huán)比持平0.66%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降3.3pct至453%。
中報業(yè)績增速好于預(yù)期，撥備覆蓋率降幅收窄：1H25成都銀行營收/歸母凈利潤分別同比增長5.9%/7.3%（1Q25：3.2%/5.6%），業(yè)績好于預(yù)期（前瞻預(yù)期：1H25分別增長3.4%/5.7%）。從驅(qū)動因子來看，①貸款投放提速、季度息差環(huán)比改善均驅(qū)動利息凈收入增速回升：1H25利息凈收入同比增長7.6%（1Q25：3.7%），其中，規(guī)模依然是營收的最大正貢獻(xiàn)項（+7.6pct），而息差對營收負(fù)貢獻(xiàn)度（-1.7pct）明顯小于1Q25（-7.2pct）。②受去年2季度基數(shù)影響，1H25非息收入同比微降0.2%（1Q25：+0.5%），貢獻(xiàn)營收0pct，但總體而言非息收入并未有大起大落、相關(guān)收入的穩(wěn)定性較強(qiáng)。③在營收增速提升基礎(chǔ)上撥備同比多提，業(yè)績不過分依賴于撥備反哺：1H25信用減值計提規(guī)模同比增長5.8%（1Q25：-3.5%），對業(yè)績的正貢獻(xiàn)度（0.2pct）繼續(xù)下降，推動2Q25撥備覆蓋率環(huán)比僅微降3.3pct至453%。
中報關(guān)注點：②對公依然是信貸的中流砥柱：2Q25貸款增速18.0%，其中對公信貸同比增速較1Q25提升1.4pct至19.1%，對應(yīng)1H25對公信貸增量貢獻(xiàn)上半年信貸總增量超9成。②負(fù)債成本改善貢獻(xiàn)息差表現(xiàn)：1H25息差同比下降4bps至1.62%，降幅已有收窄（2024年同比下降15bps），其中，負(fù)債端成本率同比下降31bps，基本對沖資產(chǎn)端收益率下行（同比下降30bps）。③不良率維持低位，撥備覆蓋率降幅收窄：2Q25不良率低位持平于0.66%，對公、零售不良率均在1%以下；此外，2Q25撥備覆蓋率環(huán)比降幅顯著趨斂，2Q25季度環(huán)比微降3.3pct（1Q25季度環(huán)比下降23pct）。④稀缺的高ROE（1H25年化近16%）、高股息（對應(yīng)2025年為5.0%）標(biāo)的，而信貸高景氣、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步加固ROE的相對優(yōu)勢。
以國家戰(zhàn)略腹地、園區(qū)建設(shè)為抓手，對公高強(qiáng)支持信貸增長提速：1H25信貸新增921億（1Q25：649億），投放量已達(dá)2024年近8成，推動2Q25貸款同比增速較1Q25提升1.1pct至18.0%。其中，對公端（含貼現(xiàn)，新增870億）貢獻(xiàn)上半年信貸增量超9成，新增的租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)信貸（新增484億）過半。相較之下，零售信貸表現(xiàn)平穩(wěn)，1H25零售新增51億（2024年新增154億），1H25按揭/消費(fèi)分別新增28億/30億，而個人經(jīng)營貸下降7億。
測算季度息差企穩(wěn)回升，存款成本降幅將成為息差能否趨勢性回升的關(guān)鍵：1H25息差較2H24下降4bps至1.62%，但測算2Q25息差已環(huán)比1Q25提升8bps至1.66%，預(yù)計主要受益于存款成本下行以及市場資金利率下行。其中，1H25負(fù)債端成本率較2H24下降19bps至1.98%，存款、同業(yè)負(fù)債、債券發(fā)行分別下降16bps、21bps、28bps。但資產(chǎn)端收益率依然處于下行通道（1H25較2H24下行23bps至3.57%），貸款、金融投資收益率分別下降25bps、35bps至4.06%、2.96%。
零售不良率有所上升，但瑕不掩瑜，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)整體優(yōu)異：2Q25成都銀行不良率保持低位于0.66%，前瞻指標(biāo)2Q25關(guān)注率環(huán)比提升4bps至0.44%，逾期率較年初提升7bps約0.77%，但兩者均處于較低位。測算1H25加回核銷回收后的年化不良生成率為0.16%（2024：0.23%）。分行業(yè)來看，1）2Q25零售不良率較年初上升20bps至0.98%，其中，按揭不良率、消費(fèi)貸、經(jīng)營貸不良率分別較年初提升25bps、9bps、1bp至1.03%、0.78%、0.98%，預(yù)計受居民收入未見起色的客觀事實以及對零售信貸審慎下遷的綜合影響；2）2Q25對公不良率較年初下降4bps至0.59%。
投資分析意見：成都銀行緊抓國家戰(zhàn)略腹地與園區(qū)建設(shè)機(jī)遇，二季度信貸增長再提速，并且優(yōu)質(zhì)的項目貸款為資產(chǎn)質(zhì)量筑基，正向推動優(yōu)于行業(yè)的ROE水平的實現(xiàn)，維持“買入”評級。考慮成都銀行擴(kuò)表優(yōu)勢以及好于預(yù)期的息差表現(xiàn)，上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別8.5%、10.0%、11.5%（原2025-2027年預(yù)測為5.9%、9.1%、11.5%），當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)B為0.83倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；地產(chǎn)、零售風(fēng)險超預(yù)期暴露；實體需求長期不振，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期。
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