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公司發(fā)布半年報(bào)：25H1實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入32.42億元（yoy+143.00%）；歸母凈利潤22.29億元（yoy+371.55%）；扣非后凈利潤21.99億元（yoy+376.71%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收2.67億元(yoy+1.44%，qoq-91.01%)，歸母凈利潤2.14億元(yoy+343.09%，qoq-89.40%)。公司業(yè)績大幅提升，主因《哪吒之魔童鬧?！窂?qiáng)勁票房及衍生品銷售帶動(dòng)。公司IP創(chuàng)作能力優(yōu)秀，動(dòng)畫電影龍頭地位鞏固，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　《哪吒2》帶動(dòng)業(yè)績，長尾效應(yīng)有望持續(xù)
　　公司25H1票房總收入達(dá)154.63億元，主因《哪吒2》強(qiáng)勁票房。《哪吒2》長尾效應(yīng)有望持續(xù)，其于8月2日起在中國大陸地區(qū)全網(wǎng)上線，英文配音版已于8月22日起陸續(xù)登陸美國、加拿大、澳大利亞及新西蘭影院，日文配音版亦在籌備中，公司指引放映時(shí)間將長達(dá)數(shù)年。公司25H1綜合毛利率達(dá)78.29%，同增33.88pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.04%/1.27%/0.73%/-0.65%，同比-0.09/-2.29/-0.22/+0.67pct，各項(xiàng)費(fèi)用率變動(dòng)主因營收大幅提升的杠桿效應(yīng)。
　　暑期檔多部影片上映，后續(xù)儲(chǔ)備豐富
　　公司多部出品影片于暑期檔上映。根據(jù)貓眼專業(yè)版，截至8月26日，《花漾少女殺人事件》（7月18日上映）累計(jì)票房達(dá)2885.9萬元；《東極島》（8月8日上映）累計(jì)票房達(dá)3.73億元；《非人哉：限時(shí)玩家》累計(jì)票房達(dá)1413.4萬元。此外，公司出品電影《三國的星空》已定檔10月1日上映。后續(xù)真人電影《“小”人物》、《她的小梨渦》、《透明俠侶》、《墨多多謎境冒險(xiǎn)》、《莫爾道嘎》、《四十四個(gè)澀柿子》待擇機(jī)上映；動(dòng)畫電影《大魚海棠2》、《相思》、《朔風(fēng)》等在制作中，《涿鹿》、《姜子牙2》、《大魚海棠3》、《妲己》、《二郎神》等項(xiàng)目在推進(jìn)中。
　　人員結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，增強(qiáng)IP運(yùn)營能力
　　公司持續(xù)推進(jìn)“神話宇宙”布局，截至25H1動(dòng)畫制作團(tuán)隊(duì)的人數(shù)已經(jīng)超過170人，公司指引可能在明后年擴(kuò)充至300人以上，預(yù)計(jì)可以達(dá)到一年生產(chǎn)一部半到兩部的高質(zhì)量動(dòng)畫電影的生產(chǎn)能力。此外，公司內(nèi)部已組建兩個(gè)IP運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，并將繼續(xù)組建更多團(tuán)隊(duì)。上半年“哪吒”IP已覆蓋超30個(gè)品類、500多種產(chǎn)品，后續(xù)“大魚海棠”、“張繽智和王煥君”等IP的運(yùn)營也已展開。公司正籌備線上電商渠道的試運(yùn)營，及IP線下快閃店、旗艦店的前期選址。游戲方面，公司與合作方共同組建游戲公司，團(tuán)隊(duì)規(guī)模超50人，第一款3A游戲已在制作中，卡牌、主題樂園等具體方案仍在推進(jìn)中。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤24.28/12.28/13.63億元。25年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值33.0X（前值為31 X），我們認(rèn)為公司IP創(chuàng)作能力優(yōu)異，后續(xù)儲(chǔ)備重組，動(dòng)畫電影龍頭地位鞏固，給予25年35 XPE估值，目標(biāo)價(jià)為28.96元（前值27.39元，對(duì)應(yīng)25年33 XPE）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電影上映時(shí)間不及預(yù)期、電影票房不及預(yù)期。