>> 交銀國際-錦欣生殖(1951.HK)短期業(yè)績壓力陡增，業(yè)務調整提升股東回報和長期空間，下調至中性-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 378KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
丁政寧,諸葛樂懿 |
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1H25業(yè)績下滑，核心業(yè)務承受多方壓力：1H25收入下滑11%至12.9億元（人民幣，下同），凈虧損10.4億元，而去年同期錄得1.9億元利潤，毛利率亦顯著下滑10ppts至30.4%。造成業(yè)績下滑的主要原因有：1）計提約9.1億元商譽及無形資產(chǎn)減值，主要反映美國HRC機構及老撾業(yè)務受當?shù)卣咦兓涂蛻艚Y構調整的影響，此外還有男科業(yè)務投資終止；剔除該減值及其他非經(jīng)常性/非現(xiàn)金項目后，1H25經(jīng)調整凈利潤為0.82億元，同比仍下滑68%。2）中國內地機構收入-13%，短期影響包括輔助生殖納入醫(yī)保對周期數(shù)及服務價格的短期沖擊（整體輔助生殖治療周期數(shù)同比+3.2%，但主要來自低價、低成功率的IUI，高端IVF周期數(shù)同比-8.3%）、深圳新大樓搬遷延遲、藥耗零加成等。3）海外收入-1%，美國HRC經(jīng)營利潤下降0.41億元，主要受到加州輔助生殖商保法案延后的影響。
業(yè)務積極調整中，政策端或有驚喜：管理層對于公司業(yè)務的后續(xù)改革計劃包括：1）謀求美國業(yè)務重組和融資、停止老撾進一步投資，回籠資金后優(yōu)化債務結構、降低財務費用，同時前期重大資本性投入已進入尾聲、未來三年無重大新增開支，將適時進行股份回購和分紅。2）聚焦內地關鍵業(yè)務，1Q26啟動深圳新院區(qū)搬遷，產(chǎn)能擴張有望驅動新一輪周期數(shù)增長；預計云南和武漢的孵化院區(qū)短期內合計周期數(shù)將超5,000、盈利能力改善（武漢院區(qū)2026年將實現(xiàn)盈利）。此外，公司將戰(zhàn)略性布局生育力保存業(yè)務，考慮人口結構變化、政策規(guī)劃重視度加大，凍卵有逐步開放的可能，同時業(yè)務粘度更強、服務周期更強，為公司長期增長打開新空間。
短期壓力或將持續(xù)，下調評級至中性：根據(jù)1H25業(yè)績和管理層展望，我們下調公司2025-27年收入/經(jīng)調整凈利潤預測17-18%/約50%，下調目標價至3.30港元。我們認為，長期公司行業(yè)龍頭低位穩(wěn)固，政策推動下現(xiàn)有業(yè)務+生育力保存長期增長邏輯清晰，但短期內公司業(yè)績壓力仍明顯、利好生育政策預期已反映較充分、且當前估值合理，下調評級至中性。
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