>> 財通證券-海螺水泥(600585)價穩(wěn)本降盈利提升，Q2業(yè)績同比改善-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉,朱健 |
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事件：1H2025營收412.92億元同降9.38%；歸母凈利潤43.68億元同增31.34%。2Q2025營收222.40億元同降8.24%；歸母凈利潤25.57億元同增40.26%。中期分紅比率29%，股息率1.12%。
價格穩(wěn)定成本下降，Q2業(yè)績同比改善：需求端，二季度傳統(tǒng)旺季需求不及預(yù)期，下游工程項目和攪拌站開工不足，市場需求持續(xù)偏弱，2Q2025全國水泥產(chǎn)量4.86億噸，同降6.12%；價格方面，協(xié)同錯峰等措施有序落地，雖需求不足但水泥價格同比維穩(wěn)，2Q2025全國水泥均價377元/噸，同增2%。成本方面，2Q2025年煤價同比大幅下行，價格的提升加之成本的下滑，2Q2025公司業(yè)績改善顯著，同增40%。
價格成本提升利潤率，費用略有增加攤薄利潤：2Q2025公司毛利率為27.19%，同增4.31pct；凈利率為11.78%，同增2.46pct，公司期間費用率為10.24%，同增0.56pct，主要系水泥銷售價格上升，而原材料煤炭價格同比大幅下降。從噸數(shù)據(jù)看，1H2025年公司噸成本為174元/噸，同比下降13元/噸。
大型基建加速落地，產(chǎn)業(yè)協(xié)同加強，下半年供需或有改善支撐價格回升：展望4Q2025，水泥需求或?qū)⒁欢ǔ潭壬虾棉D(zhuǎn)，7月30日政治局會議提及“要加快政府債券發(fā)行使用，提高資金效率”，此外7月以來雅江水電站、新藏鐵路等重大項目落地也部分對沖地產(chǎn)壓力，Q4基建實物工作量或迎拐點。加之，反內(nèi)卷政策支撐，疊加價格觸達多數(shù)企業(yè)成本線，且煤炭成本有所反彈，水泥價格有望企穩(wěn)回升。
投資建議：我們預(yù)計2025-2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤94.31/103.84/109.13億元，同增23%/10%/5%，最新收盤價對應(yīng)PE為14x/13x/12x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：區(qū)域協(xié)同破裂；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險。
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