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業(yè)績(jī)同比改善，并擬首次中期分紅。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收412.9億元，同比-9.4%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入348.4億元，同比+2.31%，歸母凈利潤(rùn)43.7億元，同比+31.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)42.0億元，同比+31.8%，EPS為0.83元/股，并擬中期分紅10派2.4元（含稅）；其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收222.4億元，同比-8.2%，歸母凈利潤(rùn)25.6億元，同比+40.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)25.4億元，同比+39.6%，盡管市場(chǎng)需求不足，但受益水泥價(jià)格提升及煤炭成本下降和持續(xù)降本控費(fèi)，業(yè)績(jī)同比改善。
　　水泥盈利改善，國(guó)內(nèi)份額持續(xù)鞏固，并加大海外拓展。2025H1公司水泥熟料自產(chǎn)品銷量1.26億噸，同比-0.35%，銷量降幅顯著好于行業(yè)（全國(guó)水泥產(chǎn)量同比-4.3%），測(cè)算噸價(jià)格/噸成本/噸毛利分別為244.2/174.2/70.0元/噸，分別同比+4.4/-13.4/+17.8元/噸；骨料和商混業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入21.1/15.2億元，同比-3.6%/+29.0%，毛利率分別為43.9%/11.4%，同比-4.0pp/+3.0pp，骨料業(yè)務(wù)收入盈利仍有承壓，商混業(yè)務(wù)毛利率小幅回升。同時(shí)隨著海外項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)海外收入24.6億元，同比+7.1%，毛利率45.2%，同比+5.2pp，盈利能力高于國(guó)內(nèi)水平。
　　現(xiàn)金持續(xù)充裕，穩(wěn)步推進(jìn)項(xiàng)目并購(gòu)建設(shè)。2025H1綜合毛利率為25.2%，同比+6.3PP，Q2單季度27.2%，同比+7.2pp/環(huán)比+4.3pct，期間費(fèi)用率10.7%，同比+1.16pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別+0.5/+1.25/-0.23/-0.39pp，主因收入下滑導(dǎo)致費(fèi)用攤薄減弱。2025H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額82.9億，同比+20.6%，貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)638.4億元，同比-8.2%，在手現(xiàn)金依舊充裕，完成資本性支出62.1億元，同比-19%，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)加快整合，新疆堯柏項(xiàng)目收購(gòu)進(jìn)一步完善區(qū)域布局，并穩(wěn)步推進(jìn)海外拓展，其中并購(gòu)西巴布亞海螺有效提升印尼市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，柬埔寨金邊5000噸生產(chǎn)線建成運(yùn)營(yíng)，新增海外熟料產(chǎn)能180萬(wàn)噸
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；錯(cuò)峰協(xié)同不及預(yù)期；
　　投資建議：“反內(nèi)卷”深化推進(jìn)，龍頭優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)領(lǐng)先，維持“優(yōu)于大市”
　　隨著重大戰(zhàn)略工程項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有望帶動(dòng)基建投資改善并形成更多實(shí)物量，同時(shí)“反內(nèi)卷”持續(xù)深化，將進(jìn)一步推動(dòng)供需格局改善和盈利水平修復(fù)，公司作為國(guó)內(nèi)水泥龍頭優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，有望持續(xù)受益。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為1.85/1.08/2.25元/股，對(duì)應(yīng)PE為8.4/7.6/7.1X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。