>> 中泰證券-啟明星辰(002439)毛利率持續(xù)改善，依托中移動持續(xù)拓展政企安全場景-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
聞學臣,蘇儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年8月26日，公司發(fā)布2025H1業(yè)績。2025H1公司實現(xiàn)營收11.33億元，同比下降28.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.93億元，同比增長48.78%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤-1.64億元，同比下降63.41%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.62億元，同比增長68.77%。2025Q2公司實現(xiàn)營收4.92億元，同比下降24.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.95億元，同比下降37.44%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.48億元，同比轉(zhuǎn)正。
網(wǎng)安核心龍頭，依托中移動持續(xù)拓展政企安全場景。2025H1公司實現(xiàn)營收11.33億元，同比下降28.03%，單Q2公司實現(xiàn)營收4.92億元，同比下降24.47%。其中安全運營與服務收入同比增長4.85%，毛利率達54.67%。公司依托中國移動的資源，推出安全云電腦解決方案，實現(xiàn)千萬級收入與百萬級月活，構(gòu)建“能力-場景-渠道”三位一體的協(xié)同模式。截至報告期末，公司19類產(chǎn)品例如數(shù)據(jù)安全、安全運營、物聯(lián)網(wǎng)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等連續(xù)多年保持市場占有率第一，其他11類產(chǎn)品處于市場前列。公司通過“元數(shù)據(jù)驅(qū)動+大模型賦能”的方式，構(gòu)建多智能體協(xié)同的安全運營體系，實現(xiàn)MCP協(xié)議對接與安全原子能力工具化轉(zhuǎn)換。
毛利率持續(xù)改善，降本增效促效能提升。2025H1公司整體毛利率為59.91%，同比增長3.4pcts，公司高毛利產(chǎn)品占比提升驅(qū)動毛利率改善。2025年H1公司銷售費用/管理費用/研發(fā)投入分別為3.98/1.24/4.27億元，其中銷售費用同比下降26.39%，主要系公司提質(zhì)增效，壓降相關(guān)費用；管理費用同比增長31.83%，主要系公司降本增效伴隨的管理費用增加；研發(fā)投入同比下降20.34%，研發(fā)投入占營收比重提升至37.67%，同比增長3.64pcts，公司持續(xù)強化對未來方向的投入。公司持續(xù)降本增效，促進AI深度融入公司運營管理各領(lǐng)域，提升創(chuàng)新效能，通過AI輔助研發(fā)生產(chǎn)效率提升25%以上，費用得到有效壓降。
依托中移探索十億量級客戶市場空間，持續(xù)加強關(guān)鍵技術(shù)深耕存量市場。1）在與中國移動深度協(xié)同方面，公司依托中國移動在個人用戶（超10億）和家庭用戶（超2.8億）的領(lǐng)先規(guī)模優(yōu)勢，加速拓展個人與家庭（CH）安全市場。圍繞云電腦核心場景，公司與中國移動從智能AI秘書、安全應用中心、未成年人守護體系和軟件運營模式這四個維度深化安全能力共建與生態(tài)協(xié)同。針對商客市場的數(shù)字化轉(zhuǎn)型安全需求，公司攜手中國移動創(chuàng)新推出“專線衛(wèi)士”等產(chǎn)品。依托云端平臺的智能化運維，“專線衛(wèi)士”與“安全融合FTTO”實現(xiàn)了安全專家與自動化分析的深度融合，為用戶提供7×24小時不間斷支持。2）在存量市場方面，公司持續(xù)推進信創(chuàng)技術(shù)創(chuàng)新。其中，信創(chuàng)防火墻性能再創(chuàng)新高，單機吞吐能力突破600Gbps，并發(fā)連接數(shù)突破8000萬。全新系列國產(chǎn)化商密產(chǎn)品，實現(xiàn)相對于傳統(tǒng)x86架構(gòu)商密加密吞吐性能翻倍。
盈利預測與投資建議：我們預測公司2025-2027年營收分別為34.13/36.00/40.74億元，歸母凈利潤分別為0.81/1.11/2.74億元，維持“增持”評級。
風險提示：安全需求與相關(guān)預算下降風險；與中國移動協(xié)同訂單不及預期；宏觀經(jīng)濟波動風險；市場競爭加劇等。
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