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Q2業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力穩(wěn)健
　　德業(yè)股份發(fā)布2025年半年報(bào)，公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.35億元，yoy+16.58%，歸母凈利15.22億元，yoy +23.18%，毛利率37.48%。2025年二季度公司實(shí)現(xiàn)營收29.69億元，yoy +3.65%，qoq +15.70%，歸母凈利8.17億元，yoy+1.72%，qoq +15.74%，毛利率37.71%?？紤]到戶儲(chǔ)逆變器價(jià)格有所下降，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為36.0/42.5/50.1億元（原2025/2026年41.0/53.9億元），EPS為3.98/4.70/5.54元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為15.2/12.9/10.9倍，考慮到公司工商儲(chǔ)逆變器及電池包業(yè)務(wù)增長迅速且盈利能力強(qiáng)勁，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高速增長
　　2025年上半年，全球工商儲(chǔ)需求快速提升，歐洲工商儲(chǔ)在補(bǔ)貼支持、FIT退坡等催化下需求從0-1快速發(fā)展，巴基斯坦、緬甸、尼日利亞及中東國家在電價(jià)高漲、斷電頻發(fā)等催化下，工商儲(chǔ)需求旺盛，上半年公司總計(jì)銷售儲(chǔ)能逆變器31.56萬臺(tái)，yoy +47.41%，其中戶用儲(chǔ)能逆變器27.27萬臺(tái)，工商儲(chǔ)4.29萬臺(tái)（同比增長超200%）。儲(chǔ)能電池包業(yè)務(wù)方面，通過與明星產(chǎn)品儲(chǔ)能逆變器協(xié)同推廣，銷售規(guī)模增長迅速，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.22億元，yoy +85.80%，占公司主營業(yè)務(wù)收入25.78%，毛利率35.01%。
　　組串微逆出貨同比略降，熱交換器毛利率略增
　　2025年上半年，公司銷售組串式逆變器30.88萬臺(tái)，微型并網(wǎng)逆變器13.94萬臺(tái)，合計(jì)銷售44.82萬臺(tái)，yoy -9.93%。上半年公司熱交換器營收8.68億元，yoy-17.83%，占公司主營業(yè)務(wù)收入15.68%，毛利率12.60%，yoy +1.68pct。
　　發(fā)布員工持股計(jì)劃，提升員工凝聚力
　　8月25日公司發(fā)布員工持股計(jì)劃草案，公司計(jì)劃不超過800人認(rèn)購不超過190.72萬股，占當(dāng)前總股本0.21%，認(rèn)購價(jià)為30.19元/股?？己四繕?biāo)為2025年扣非歸母凈利潤不低于31億元，業(yè)績考核目標(biāo)較易達(dá)成，有望充分激勵(lì)核心人才。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)