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業(yè)績(jī)概覽：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.81億元，同比增長(zhǎng)4.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3497.96萬(wàn)元，同比下滑2.84%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3536.83萬(wàn)元，同比下滑3.14%。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.96億元，同比增長(zhǎng)19.96%，環(huán)比增長(zhǎng)60.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2354.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.94%，環(huán)比增長(zhǎng)106.04%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2421.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.58%，環(huán)比增長(zhǎng)117.04%。
　　游戲游藝設(shè)備國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售進(jìn)入調(diào)整期，海外銷(xiāo)售積極向好。2025H1，公司游戲游藝設(shè)備銷(xiāo)售收入2.38億元，同比下滑2.81%，毛利率同比提升3.36pct至29.22%。主要系前期國(guó)內(nèi)室內(nèi)游樂(lè)場(chǎng)短期迅猛擴(kuò)張，2025H1新增游樂(lè)場(chǎng)數(shù)量放緩及部分游樂(lè)場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整周期，疊加公司部分新品上市發(fā)行延緩，國(guó)內(nèi)游戲游藝設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)承壓。另一方面，公司前期針對(duì)海外市場(chǎng)需求加強(qiáng)產(chǎn)品布局，部分產(chǎn)品獲得海外客戶(hù)青睞，帶動(dòng)產(chǎn)品批量銷(xiāo)售或整場(chǎng)設(shè)備向公司采購(gòu)，推動(dòng)游戲游藝設(shè)備海外銷(xiāo)售積極向好。
　　二季度發(fā)布爆款新品《寶可夢(mèng)明耀之星》，《三國(guó)幻戰(zhàn)》在中國(guó)臺(tái)灣獲良好表現(xiàn)。2025H1，公司動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.66億元，同比增長(zhǎng)14.51%。2025H1，公司核心產(chǎn)品《寶可夢(mèng)》完成迭代，第一季度《寶可夢(mèng)加傲樂(lè)》迭代空檔大幅影響了單季度動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品銷(xiāo)售收入；在第二季度，公司有序完成新品《寶可夢(mèng)明耀之星》發(fā)行上市，產(chǎn)品在4月中旬正式運(yùn)營(yíng)后，深得玩家們喜愛(ài)，助力公司在第二季度創(chuàng)下動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)單季度收入新高。同時(shí)受成本上升等影響，亦使得業(yè)務(wù)板塊毛利率下降4.61pct至39.00%。公司自研國(guó)潮卡片產(chǎn)品《三國(guó)幻戰(zhàn)》表現(xiàn)良好，2025年初在中國(guó)臺(tái)灣順利發(fā)行，取得了較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著投放數(shù)量的增加及市場(chǎng)滲透率的提高，公司動(dòng)漫IP衍生業(yè)務(wù)收入規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　游樂(lè)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)以“設(shè)備+運(yùn)營(yíng)+服務(wù)”為思路，保持區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2025H1，游樂(lè)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5349.39萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.87%。區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈疊加同質(zhì)化娛樂(lè)場(chǎng)景供給增加，公司游樂(lè)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)階段性承壓。公司將探索輸出標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)管理體系，提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)、品牌授權(quán)等多樣化合作模式，不斷優(yōu)化游樂(lè)場(chǎng)業(yè)務(wù)。未來(lái)公司運(yùn)營(yíng)板塊將以差異化的“設(shè)備+運(yùn)營(yíng)+服務(wù)”生態(tài)體系為核心的經(jīng)營(yíng)思路，圍繞玩家體驗(yàn)與服務(wù)，深度經(jīng)營(yíng)核心玩家社群，保持區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　探索戰(zhàn)略外延發(fā)展方向，推出IP運(yùn)營(yíng)廠(chǎng)牌和音樂(lè)廠(chǎng)牌。2025H1，公司推出IP運(yùn)營(yíng)廠(chǎng)牌“WARAWARA”和音樂(lè)廠(chǎng)牌“WAMUSIC”。公司設(shè)立IP綜合運(yùn)營(yíng)廠(chǎng)牌“WARAWARA”，通過(guò)孵化、收購(gòu)、總代等方式整合「三國(guó)幻戰(zhàn)」、「鵝精病GEEESE!」、「天朝小吃二三事」、「苦熊GO-YABEAR」、「鱷梨家族」等人氣原創(chuàng)IP和經(jīng)典街機(jī)游戲IP「三國(guó)戰(zhàn)紀(jì)」、「西游釋厄傳」等資源，豐富線(xiàn)下場(chǎng)景娛樂(lè)的多元體驗(yàn)感及IP應(yīng)用維度。同時(shí)，公司致力于打通從游戲運(yùn)營(yíng)到內(nèi)容消費(fèi)的價(jià)值鏈路，提升用戶(hù)生命周期價(jià)值，設(shè)立了音樂(lè)廠(chǎng)牌“WAMUSIC”。加強(qiáng)公司音樂(lè)游戲游藝產(chǎn)品與用戶(hù)之間的情感連接。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，積極探索戰(zhàn)略外延發(fā)展方向?？紤]到當(dāng)前國(guó)內(nèi)游樂(lè)場(chǎng)業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)加劇，且公司今年加大IP采購(gòu)力度，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.00/11.65/12.40億元，同比增長(zhǎng)8.1%/5.9%/6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.92/1.03/1.16億元，同比增長(zhǎng)8.5%/12.4%/12.0%，對(duì)應(yīng)PE 51/45/40x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期、政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、版權(quán)方無(wú)法續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)。