>> 光大證券-中國人壽(601628)2025年半年報點評：新業(yè)務(wù)價值增幅走闊，OCI股票占比顯著提升-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大?。?/td>
| 509KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,黃怡婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
2025年上半年，中國人壽營業(yè)收入2392.4億元，同比+2.1%；歸母凈利潤409.3億元，同比+6.9%；歸母凈資產(chǎn)5236.2億元，較年初+2.7%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.8%，同比基本持平；新業(yè)務(wù)價值285.5億元，同比+20.3%；內(nèi)含價值1.5萬億元，較年初+5.5%；年化凈投資收益率2.8%，同比-0.3pct；年化總投資收益率3.3%，同比-0.3pct；擬派發(fā)中期股息每股0.238元，同比+19.0%。
點評：
投資推動歸母凈利潤同比增長6.9%。2025年上半年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤409.3億元，同比+6.9%，增幅較Q1收窄32.6pct，主要受保險服務(wù)費用同比抬升影響（25H1同比+5.2%，較Q1提升38pct）；總體來看，上半年盈利錄得正增長主要受益于總投資收益同比提升4.2%至1275.1億元，其中25Q1/Q2單季分別同比-16.8%/+27.8%。
人力規(guī)模保持穩(wěn)健，隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)優(yōu)化。公司加快推進渠道轉(zhuǎn)型升級，截至25Q2末，總銷售人力64.1萬人，同比-6.4%；其中個險銷售人力59.2萬人，同比-5.9%，，環(huán)比Q1末-0.7%，隊伍規(guī)模總體保持穩(wěn)健。同時，公司隊伍優(yōu)增優(yōu)育取得實效，優(yōu)增人力同比+27.6%；業(yè)務(wù)品質(zhì)亦持續(xù)向好，上半年退保率0.5%，同比持平，保單14個月/26個月繼續(xù)率分別同比提升0.6pct/4.2pct至92.1%/88.6%。
浮動收益型業(yè)務(wù)快速發(fā)展，新業(yè)務(wù)價值增幅走闊。1）2025年上半年，公司實現(xiàn)保費收入5250.9億元，同比+7.3%，增速較Q1提升2.3pct，主要由續(xù)期業(yè)務(wù)（25H1同比+10.5%，較Q1提升0.8pct）支撐。上半年公司新單保費收入1612.6億元，同比+0.6%，增速較Q1提升5.1pct，預計主要受益于銀保渠道快速增長，個險板塊/銀保渠道長險首年業(yè)務(wù)分別同比變動-24.2%/+112.4%至642.5/356.7億元。從期限結(jié)構(gòu)來看，上半年公司首年期交保費812.5億元，同比-16.5%，其中十年期及以上首年期交保費同比下滑28.9%至303.1億元，占首年期交保費比重37.3%，同比-6.5pct。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，上半年公司浮動收益型業(yè)務(wù)在首年期交保費中的占比同比提升超45pct，轉(zhuǎn)型成效明顯。
2）2025年上半年，公司實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值285.5億元，同比+20.3%，增幅較Q1擴大15.5pct，主要受益于新單邊際改善及價值率同比提升。其中，個險板塊新業(yè)務(wù)價值同比增長9.5%至243.4億元，NBVM（首年保費口徑，后同）同比提升9.2pct至32.4%；多元板塊（包括銀保及其他渠道）新業(yè)務(wù)價值同比增長178.8%至42.1億元。
OCI股票占比提升，投資端基本穩(wěn)健。截至25Q2末，公司總投資資產(chǎn)規(guī)模7.1萬億元，較年初+7.8%，其中股票資產(chǎn)規(guī)模6201億元，較年初+23.8%（增加1191億元），占總投資資產(chǎn)比例為8.7%，同比+1.1pct。從股票資產(chǎn)會計結(jié)構(gòu)來看，OCI股票占比較年初提升10.6pct至22.6%，對應(yīng)TPL股票占比為77.4%。上半年，公司實現(xiàn)年化凈投資收益率2.8%，同比-0.3pct；年化總投資收益率3.3%，同比-0.3pct，基本保持穩(wěn)健。
盈利預測與評級：公司作為壽險行業(yè)龍頭，錨定“三堅持”“三提升”“三突破”經(jīng)營思路，統(tǒng)籌規(guī)模、價值、速度、質(zhì)量、結(jié)構(gòu)、效益、安全，更加聚焦價值創(chuàng)造及變革轉(zhuǎn)型，確保全年各項業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)健康發(fā)展。其中，營銷體系改革成效正逐步釋放，浮動收益型業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速發(fā)展。同時，公司在大健康與大養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域不斷探索創(chuàng)新，積極推進養(yǎng)老產(chǎn)品線布局落地，有望進一步賦能保險主業(yè)發(fā)展，并推動保障型產(chǎn)品銷售回暖。隨著公司持續(xù)推進業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及渠道降本增效，全年新業(yè)務(wù)價值有望延續(xù)正增態(tài)勢。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測1043/1069/1091億元。目前A/H股價對應(yīng)公司25年P(guān)EV分別為0.82/0.44，維持A/H股“買入”評級。
風險提示：保費收入不及預期；權(quán)益市場大幅波動；利率超預期下行
|
|
