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核心觀點：
　　中國人壽作為我國壽險龍頭，價值增長與防風險并重下利差損風險有效化解，權益占比高充分受益股市上行，兼具業(yè)績和估值彈性。
　　負債端：價值增長與防風險并重，有效管控負債成本和久期缺口。（1）公司高管履歷豐富且總裁均出自國壽體系，深諳保險行業(yè)營銷之道，且熟知中國人壽的經營特點、優(yōu)劣勢，有利于制定順應行業(yè)發(fā)展又符合公司情況的經營方針。（2）2017-2024年價值增速領先同業(yè)，近年來公司主推中期年金，有效管控負債成本和久期，24年NBV打平收益率2.43%僅次平安，VIF打平收益率2.44%率先迎拐點。新單增速偏弱但代理人質態(tài)向好，規(guī)模率先企穩(wěn)，2020年提升人均產能，個險價值率保持前列，價值率提升驅動價值增長優(yōu)于同業(yè)。（3）公司保險合同負債折現(xiàn)率為即期利率，計量的保險合同負債較大，凈資產較為充實。（4）公司具備豐富的儲蓄類客戶，且退保率最低體現(xiàn)保單質量。
　　資產端：資負匹配優(yōu)于同業(yè)，權益彈性空間較大。公司在2021年僅次于平安開始加大國債配置以拉升資產久期，預計久期缺口優(yōu)于同業(yè)。其次，權益類資產占比高而充分受益股市上行預期，監(jiān)管放松償付能力約束和加強長周期考核，權益配置比例仍有提升空間。
　　估值：公司AH溢價率高于同業(yè)，H股具備估值彈性。公司H股2025EPEV估值為0.38倍，AH溢價率最高，對應反映隱含投資收益率預期僅1.3%，而公司PB估值略高主因折現(xiàn)率選擇謹慎導致凈資產較真實。假設公司預期投資收益率3.0%，對應合理PEV估值為0.77X。
　　盈利預測與投資建議：公司中長期經營質態(tài)向好，利差趨勢邊際改善，我們預計公司25-27年EPS為3.43/3.70/3.99元/股，采用EV估值法給予A股和H股PEV分別1.0X和0.6X，對應合理價值為53.79元/股和32.68港元/股，均給予“買入”評級。（HKD/CNY=0.91）
　　風險提示：新單增長不及預期、資本市場不確定性、監(jiān)管環(huán)境加嚴。