>> 中泰證券-中國人壽(601628)1Q25業(yè)績點評：利率上行全面修復報表，關注個險改革成效釋放-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
560KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣嶠,葛玉翔 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中國人壽披露1Q25業(yè)績，實現(xiàn)歸母凈利潤288.02億元，同比大幅增長39.5%，業(yè)績表現(xiàn)超出預期，對應當期非年化ROE達到5.5%（1Q24:4.3%）。
新準則專項分析：保險服務業(yè)績下滑拖累利潤釋放。1Q25公司實現(xiàn)保險服務收入同比增加0.8%，保險服務業(yè)績同比大幅增長108.8%，根據(jù)公司業(yè)績說明會交流，主要系1Q25長端利率回暖帶動采用VFA法的虧損保單部分轉(zhuǎn)回以及醫(yī)療健康險當期賠付結(jié)余；我們搭建的承保利潤同比增長123.9%，是造成當期凈利潤改善的核心原因；我們搭建的投資利差同比下降51.2%，主要系1Q25債券市場利率明顯回升，A股市場震蕩加劇，結(jié)構分化顯著，公司公允價值變動損益同比明顯減少。1Q25公司實現(xiàn)總/凈投資收益分別同比-16.8%/+3.7%，簡單年化總/凈投資收益率為2.75%/2.60%（1Q24：3.23%/2.82%），但承保財務損益同比減少一定程度上抵消了實際利差壓力，關注后續(xù)若定價利率下調(diào)對綜合負債成本的進一步壓降。值得注意的是，公司對保險合同負債評估曲線采用當日線，1Q25十年期國債到期收益率回暖帶動凈資產(chǎn)（較年初增長4.5%）與凈利潤同步改善。
新業(yè)務價值（NBV）量跌價升。1Q25公司實現(xiàn)NBV同口徑同比增長4.8%。歸因來看，公司實現(xiàn)新單保費達1,074.34億元，同比下降4.5%，但NBVMargin同比小幅提升，主要得益于：1）積極推進產(chǎn)品供給形態(tài)多元、期限多元、成本多元，大力發(fā)展浮動收益型業(yè)務，兩全險、年金險、終身壽險、健康險業(yè)務實現(xiàn)均衡發(fā)展。浮動收益型業(yè)務首年期交保費占首年期交保費的比重為51.72%，較上年同期大幅提升，轉(zhuǎn)型成效明顯；2）公司積極降本增效，1Q25現(xiàn)金流量表中支付手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金同比下降19.0%；3）2023年7月末預定利率下調(diào)，公司綜合負債成本穩(wěn)中有降。
個險渠道面臨短期挑戰(zhàn)，關注個險“報行合一”落地后的實際影響。期末總銷售人力為64.6萬人（同比-4.9%，環(huán)比-3.0%），其中個險銷售人力為59.6萬人（同比-4.2%，環(huán)比-3.1%），規(guī)模基本穩(wěn)定。隊伍規(guī)模總體保持穩(wěn)定，隊伍優(yōu)增率、留存率同比有效提升。新型營銷模式試點有序推進，“種子計劃”在前期改革基礎上持續(xù)深耕。我們預計1Q25公司個險新單同比有兩位數(shù)下降壓力，主要壓力來自客戶需求疲軟、同期基數(shù)較高和行業(yè)轉(zhuǎn)型困境。公司于1Q25業(yè)績會傳遞4月以來個險業(yè)務增速有企穩(wěn)回暖跡象，彰顯對全年業(yè)務有質(zhì)量增長的信心。近期個險“報行合一”指導意見落地，我們認為短期挑戰(zhàn)長期價值，利好優(yōu)質(zhì)代理人提高專業(yè)化和職業(yè)化發(fā)展。
投資建議：利率上行全面修復報表，關注個險改革成效釋放。得益于季報業(yè)績表現(xiàn)超出預期疊加權益市場有回暖跡象，我們上調(diào)盈利預測，預計2025-27年歸母凈利潤為390.52、468.94和490.16億元，同比增速為-63.5%、20.1%和4.5%（原2025-2026年預測為384.35和423.40億元，并新增2027年預測），維持“買入”評級。
風險提示：權益市場大幅波動，長端利率快速下行對公司估值與業(yè)績的擾動
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