>> 開源證券-中國人壽(601628)2025年一季報點評：業(yè)績增長超預(yù)期，分紅險轉(zhuǎn)型成效明顯-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超 |
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業(yè)績增長超預(yù)期，分紅險轉(zhuǎn)型成效明顯
?。?）2025Q1公司歸母凈利潤288億，同比+39.5%，業(yè)績超預(yù)期。從利源分解看，保險服務(wù)業(yè)績增長明顯、所得稅費用同比減少是拉動業(yè)績增長主因。保險服務(wù)業(yè)績259億，同比+124%，主要得益于保險服務(wù)費用同比下降影響，預(yù)計當(dāng)期賠付減少和虧損部分的轉(zhuǎn)回(一季度利率抬升對VFA法下合同負債影響)兩方面帶動保險服務(wù)費用下降；投資服務(wù)業(yè)績91億，同比-49%，投資服務(wù)業(yè)績下降預(yù)計主要受債市下跌影響。（2）截至2025Q1末，公司核心償付能力充足率146%，較年初-7.22pct，在保險公司風(fēng)險綜合評級中，公司連續(xù)27個季度保持A類評級。（ 3 ）我們維持公司歸母凈利潤1171/1290/1478億預(yù)測，分別同比+9.5%/+10.2%/+14.6%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)/EV估值0.68/0.63/0.58倍，股息率(TTM)1.79%，公司資產(chǎn)負債匹配較好，利率波動對凈利潤和凈資產(chǎn)影響較小，分紅險轉(zhuǎn)型成效顯著，關(guān)注后續(xù)權(quán)益市場beta催化，維持“買入”評級。
價值率提升帶動NBV可比口徑下提升，個險代理人隊伍規(guī)模保持穩(wěn)定
?。?）2025Q1公司總保費3544億，同比+5.0%，新單保費1074億，同比-4.5%，其中短期險保費415億元，同比+19.2%。使用相同經(jīng)濟假設(shè)重述口徑下，一季度NBV同比+4.8%，預(yù)計預(yù)定利率調(diào)降帶來NBVMargin提升，驅(qū)動NBV增長。（2）公司大力發(fā)展浮動收益型業(yè)務(wù)，浮動收益型產(chǎn)品在首年期交保費中的占比提升至51.7%，同比大幅提升，轉(zhuǎn)型成效明顯。公司一季度末個險銷售人力為59.6萬人，環(huán)比-3.1%，隊伍規(guī)模總體保持穩(wěn)定，隊伍優(yōu)增率、留存率同比有效提升。新型營銷模式試點有序推進，“種子計劃”在前期改革基礎(chǔ)上持續(xù)深耕。
債市下跌拖累公司總投資收益率，跨周期長期視角做資產(chǎn)配置
2025年一季度，面對波動的市場環(huán)境，公司固收投資把握利率階段性抬升機會，持續(xù)穩(wěn)固配置底倉；權(quán)益投資繼續(xù)推進均衡配置和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，著眼長遠開展投資布局。2025年Q1公司實現(xiàn)總投資收益538億，總投資收益率為2.75%，同比-0.48pct，預(yù)計受債市下跌影響；凈投資收益442億元，凈投資收益率為2.60%，同比-0.22pct。截至一季度末公司投資資產(chǎn)達6.82萬億，較2024年底增長3.1%。
風(fēng)險提示：長端利率超預(yù)期下行；壽險需求超預(yù)期減弱；權(quán)益持倉波動加劇。
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