>> 華西證券-中國人壽(601628)2025年一季報點評：利潤表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型成效明顯-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
711KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅惠洲 |
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事件概述
中國人壽發(fā)布2025年一季報。2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,101.77億元，同比-8.9%；歸母凈利潤288.02億元，同比+39.5%；加權(quán)平均ROE同比+1.22pp至5.53%。2025Q1公司NBV在可比口徑下同比+4.8%。公司歸母凈利潤增速表現(xiàn)亮眼，主要系公司不斷加強承保管理，同時受市場利率上行影響，2025Q1公司保險服務(wù)業(yè)績（=保險服務(wù)收入-保險服務(wù)費用-分出保費的分攤+攤回保險服務(wù)費用）同比+123.9%至259.13億元。
分析判斷:
NBV同比+4.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效明顯
2025Q1公司NBV在可比口徑下同比+4.8%；新單保費同比-4.5%至1,074.34億元，其中長險新單保費同比15.1%至659.40億元，我們認為主要系去年預(yù)定利率下調(diào)透支部分投保需求、各險企向分紅險轉(zhuǎn)型但市場接受仍需時間。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效明顯，浮動收益型業(yè)務(wù)首年期交保費占首年期交保費的比重為51.72%，較上年同期大幅提升。銷售隊伍基本盤保持穩(wěn)固，截至2025Q1末，公司總銷售人力為64.6萬人，其中個險銷售人力為59.6萬人，隊伍規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定，隊伍優(yōu)增率、留存率同比有效提升。
投資表現(xiàn)承壓
2025Q1，公司投資資產(chǎn)68,191.73億元，較上年末增長3.1%。2025Q1，公司實現(xiàn)凈投資收益率2.60%，同比-0.22pp；實現(xiàn)總投資收益率2.75%，同比-0.48pp。從利潤表來看，2025Q1公司公允價值變動損益-24.34億元，較2024Q1的294.61億元顯著下滑。我們預(yù)計主要系利率上行導(dǎo)致公司所投債券公允價值下降，根據(jù)財政部披露2025年3月31日中國國債十年期收益率為1.81%，較2024年末的1.68%提升13BP，截至2024年末公司債券投資占比達59.04%。截至2025Q1末，公司金融資產(chǎn)中，F(xiàn)VTPL/AC/FVOCI債權(quán)/FVOCI權(quán)益占比分別為32.9%/3.1%/60.4%/3.6%，較2024年末分別同比-0.4pp/-0.3pp/+0.1pp/+0.6pp。
投資建議
我們繼續(xù)看好公司負債端質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營收為5,245/5,371/5,452億元；2025-2027年歸母凈利潤為1,059/1,085/1,101億元；2025-2027年EPS為3.75/3.84/3.90元；2025-2027年NBV為373/387/404億元。對應(yīng)2025年4月30日收盤價36.31元的PEV分別為0.67/0.61/0.55倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟大幅波動風(fēng)險；權(quán)益市場震蕩風(fēng)險；利率大幅下行風(fēng)險。
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