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核心觀點(diǎn)
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，酵母業(yè)務(wù)繼續(xù)擔(dān)當(dāng)核心。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.99億元/+10.1%（同比增長(zhǎng)，下同），在宏觀需求承壓背景下展現(xiàn)出穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，酵母及深加工產(chǎn)品收入71.59億元/+13.7%，仍為絕對(duì)核心支柱，占比超過90%；包裝業(yè)務(wù)收入3.21億元/+5.5%，延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)；其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.23億元/-12.2%。分區(qū)域看，公司25H1國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44.04億元/+2.1%，海外市場(chǎng)受益于渠道拓展與產(chǎn)能釋放，實(shí)現(xiàn)收入34.62億元/+22.6%。公司在“主業(yè)穩(wěn)健+海外拓展”的驅(qū)動(dòng)下，收入端展現(xiàn)出良好的確定性與韌性。
　　盈利能力改善，費(fèi)用結(jié)構(gòu)小幅波動(dòng)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.99億元/+15.7%，凈利率10.5%/+0.6pct，盈利增長(zhǎng)快于收入。毛利率同比提升至26.1%/+1.8pct，主要由于原材料價(jià)格階段性趨穩(wěn)及規(guī)?；?、本土化生產(chǎn)帶來的成本下降。費(fèi)用端看，銷售費(fèi)用率為5.6%/+0.1pct，管理費(fèi)用率3.4%/+0.2pct，研發(fā)費(fèi)用率4.1%/0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.1%/+0.2pct。期間費(fèi)用率整體小幅抬升，對(duì)盈利端壓力有限。整體來看，毛利率上行貢獻(xiàn)高于費(fèi)用率走高，公司盈利能力改善趨勢(shì)仍具延續(xù)性。
　　發(fā)酵主業(yè)量穩(wěn)價(jià)穩(wěn)，國(guó)際產(chǎn)能有序建設(shè)，持續(xù)支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。2025H1公司發(fā)酵產(chǎn)量達(dá)22.8萬噸，同比增長(zhǎng)11.8%，其中主導(dǎo)產(chǎn)品訂單完成率超99.5%，產(chǎn)銷銜接順暢，產(chǎn)能利用效率維持高位。國(guó)內(nèi)方面，普洱抽提物項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)，有望進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線、增強(qiáng)原料保障；海外方面，印尼工廠持續(xù)建設(shè)，將為東南亞區(qū)域供給與本地服務(wù)能力打下基礎(chǔ)。整體看，公司在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)容、海外布局深化、技術(shù)壁壘鞏固三方面協(xié)同推進(jìn)，有望繼續(xù)強(qiáng)化全球化能力與長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到公司收入保持雙位數(shù)增長(zhǎng)、國(guó)際化和健康業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升、新產(chǎn)能投放節(jié)奏順利，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25–27年EPS分別為1.83/2.11/2.41元（前次預(yù)測(cè)25/26年EPS為1.72/1.98元）。公司在酵母主業(yè)具備穩(wěn)固壁壘，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外擴(kuò)張與功能性原料業(yè)務(wù)打開成長(zhǎng)空間。我們采用歷史估值法，給予公司2025年24倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43.92元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期；新品和渠道拓展不及預(yù)期；食品安全事件；原材料漲價(jià)等。