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事件:
　　公司2025年8月22日發(fā)布FY2025財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)總營收43.9億元，yoy-32.7%，持續(xù)經(jīng)營凈利潤619.1萬元。
　　投資要點(diǎn):
　　FY2025H2核心業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)健增長
　　（1）收入端，F(xiàn)Y2025H2環(huán)比回升。公司FY2025持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)總營收43.9億元，yoy-32.7%。若剔除與輝同行直播間產(chǎn)生的收入，F(xiàn)Y2025H2的收入為22億元，環(huán)比+10%。FY2025實(shí)現(xiàn)GMV87億元，剔除與輝同行12億元，上、下半年GMV分別為36/39億元，下半年環(huán)比回升。
　?。?）毛利端，自營品業(yè)務(wù)帶動毛利率顯著提升。公司FY2025毛利為14億元，yoy-17.0%，由于自營品折扣力度回到正常區(qū)間，毛利率由FY2024的25.9%大幅提升至32.0%，盈利能力優(yōu)化。
　?。?）費(fèi)用端，剝離相關(guān)的一次性開支影響當(dāng)期表現(xiàn)。FY2025銷售及營銷開支為9.02億元，yoy+4.2%，主要由于廣告開支增加。行政開支為4.85億元，yoy+22.5%，主要由于公司在剝離與輝同行時，分派其所有剩余未分配利潤所產(chǎn)生的一次性開支。
　　（4）利潤端，F(xiàn)Y2025核心凈利潤增長。公司FY2025實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營凈利潤為619.1萬元。若剔除出售與輝同行的一次性開支及利潤影響，公司核心業(yè)務(wù)凈利潤為1.35億元，yoy+30%，F(xiàn)Y2025Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.74億元，主要調(diào)整項(xiàng)為股份酬金開支1.61億元。
　　自營品戰(zhàn)略成效顯著，APP與會員體系構(gòu)筑核心壁壘
　　（1）自營品已成核心增長引擎，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。公司將自營產(chǎn)品定位為長期發(fā)展的核心，并已成為主要的增長動力。FY2025，自營產(chǎn)品貢獻(xiàn)的GMV占總GMV比例達(dá)43.8%，相關(guān)總營收約35億元。公司持續(xù)加強(qiáng)自營品開發(fā)，SPU數(shù)量從FY2024的488款增至FY2025的732款，產(chǎn)品品類從最初的生鮮食品拓展至營養(yǎng)保健、寵物食品、日用品等多個領(lǐng)域；據(jù)東方甄選官方公眾號，2025年7月按全網(wǎng)成交件數(shù)，自營品top10榜單中益生菌、軟糖系列、衛(wèi)生巾分列第4/5/10位。
　?。?）多平臺策略穩(wěn)步推進(jìn)，自有APP渠道價(jià)值凸顯。公司FY2025實(shí)現(xiàn)GMV總計(jì)87億元。在持續(xù)經(jīng)營抖音、淘寶、微信等多個平臺的同時，公司自有APP的渠道重要性日益提升，貢獻(xiàn)了全年總GMV的15.7%。尤其在自營品銷售上，APP渠道的GMV占自營品總GMV的比例從FY2024的16.3%提升至28.8%。
　　（3）付費(fèi)會員規(guī)?？焖僭鲩L，高粘性用戶基礎(chǔ)穩(wěn)固。截至FY2025期末，公司自有APP付費(fèi)會員數(shù)同比增長33%，達(dá)到26.4萬人。
　　盈利預(yù)測和投資評級：我們認(rèn)為公司自營品品牌力持續(xù)提升，幫助公司筑牢產(chǎn)品力與復(fù)購根基，帶來用戶與GMV持續(xù)增長，預(yù)計(jì)公司FY2026-2028實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51/60/68億元，歸母凈利潤2.4/2.9/3.5億元，對應(yīng)PE分別為107/89/74x，Non-IFRS凈利潤3.5/3.9/4.4億元，對應(yīng)Non-IFRSPE分別為75/68/59x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)、電商行業(yè)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、平臺流量減少風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。