>> 方正證券-新乳業(yè)(002946)公司點評報告：25Q2凈利率提升超預期，品類+渠道驅(qū)動“鮮活”增長-250827
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
599KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入55.26億元，同比+3.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.97億元，同比+33.76%，實現(xiàn)扣非母凈利潤4.11億元，同比+31.17%。其中25Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.01億元，同比+5.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，同比+27.37%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.70億元，同比+26.85%。
分業(yè)務(wù)模式：25H1公司直銷/經(jīng)銷分別實現(xiàn)收入33.87/17.26億元，分別同比+22.96%/-18.75%，25H1公司在直銷模式取得亮眼表現(xiàn)，我們判斷主要系積極擁抱新興渠道的拓展機會，在零食量販系統(tǒng)、山姆、盒馬等新零售渠道持續(xù)取得突破，公司憑借自身產(chǎn)品力及供應(yīng)鏈的優(yōu)勢乘勢而上，同時在B端業(yè)務(wù)的開發(fā)也取得積極進展。
分產(chǎn)品及地區(qū)：25H1公司液體乳/奶粉/其他產(chǎn)品的收入分別為50.67/0.46/4.13億元，分別同比+4.60%/+32.29%/-14.99%；25H1西南/華東/華北/西北/其他區(qū)域的收入分別為19.70/16.05/4.51/6.67/8.32億元，分別同比+5.09%/+6.79%/-15.81%/-1.86%/+7.92%，西南及華東市場作為公司的主力區(qū)域保持了良好的增長。
25Q2毛利率大幅提升，凈利率提升幅度持續(xù)超預期。25H1/25Q2公司毛利率為30.02%/30.49%，分別同比+0.79/+1.40pct，25H1/25Q2公司歸母凈利率分別為7.18%/9.08%，分別同比+1.65/+1.56pct。25Q2公司毛利率大幅提升，我們判斷主要系低溫及DTC渠道實現(xiàn)良好增長，產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)升級，疊加原奶成本紅利因素。從費用端看，25H1公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為16.43%/3.22%/0.72%/0.45%，分別同比+0.31/-1.25/-0.27/+0.07pct，25H1公司加大品宣力度，“今日鮮奶鋪”、“活潤”、“朝日唯品”等重點品牌進行多方位的品牌曝光，廣告宣傳費同比+25.17%，品牌影響力不斷提升，與此同時，降本增效持續(xù)進行，人工成本及其他管理費用有顯著下降，使得25H1公司的凈利率提升顯著。
堅定“鮮立方戰(zhàn)略”，品類+渠道驅(qū)動“鮮活”增長，五年戰(zhàn)略規(guī)劃目標達成可期。25H1乳品行業(yè)需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，常溫相對承壓，低溫保持增長。在此背景下，公司結(jié)合市場發(fā)展趨勢對“鮮”戰(zhàn)略進行迭代精進，堅持“鮮酸飲三鮮鼎立”品類發(fā)展策略，25H1公司低溫品類銷售額同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長，高端鮮奶、“今日鮮奶鋪”均有雙位數(shù)增長，“活潤”系列實現(xiàn)超40%的高速增長。從渠道來看，25H1公司DTC核心渠道的收入保持良好增長，其中遠場電商保持雙位數(shù)增長。在相對復雜的行業(yè)發(fā)展背景下，公司堅定“鮮立方戰(zhàn)略”，走出了一條獨特的區(qū)域性乳企發(fā)展之路，我們認為，公司凈利率超預期提升是建立在公司扎實發(fā)展低溫品類的硬功夫基礎(chǔ)之上，沿著這條鮮立方之路，公司的五年戰(zhàn)略規(guī)劃目標達成可期。此外，公司重視投資者回報，25年實施的24年中期分紅和24年年度分紅總額較上年增長90%。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-27年可實現(xiàn)歸母凈利潤7.11/8.28/9.37億元，同比分別+32%/+16%/+13%，當前股價對應(yīng)2025-27年P(guān)E分別為22x/19x/17x，維持“推薦”評級。
風險提示：食品安全事件、市場需求不及預期、渠道擴張不及預期、行業(yè)競爭加劇、奶牛養(yǎng)殖疾病及自然災害等
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