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公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1公司營(yíng)收同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，25Q2歸母凈利、扣非歸母凈利環(huán)比亦增長(zhǎng)，彰顯盈利質(zhì)量，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　公司2025上半年?duì)I收凈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入104.53億元，同比+25.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.60億元，同比+37.75%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.65億元，同比+39.98%。單季度來(lái)看，公司25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.71億元，同比+30.06%/環(huán)比+18.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.69億元，同比+42.92%/環(huán)比+76.74%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.80億元，同比+37.22%/環(huán)比+60.76%。盈利能力方面，公司25H1年毛利率26.28%，同比+0.09pct。單季度來(lái)看，公司2025Q2實(shí)現(xiàn)毛利率27.59%，同比+0.47pct/環(huán)比+2.85pcts。
　　PCB把握三大下游機(jī)遇，收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙重增長(zhǎng)。25H1,公司PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入62.74億元，同比+29.21%，毛利率34.42%，同比+3.05pcts。1）通信領(lǐng)域：有線側(cè)在算力需求的拉動(dòng)下，400G及以上的高速交換機(jī)、光模塊需求顯著增長(zhǎng)。2）數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域：公司受益于算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，AI加速卡等產(chǎn)品需求釋放，帶動(dòng)訂單同比取得顯著增長(zhǎng)，成為PCB業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。3）汽車(chē)電子領(lǐng)域：公司繼續(xù)重點(diǎn)把握汽車(chē)電子和ADAS方向的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，汽車(chē)領(lǐng)域相關(guān)訂單保持快速增長(zhǎng)。
　　封裝基板業(yè)務(wù)聚焦能力建設(shè)與市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，把握存儲(chǔ)等市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。25H1，公司封裝基板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入17.40億元，同比+9.03%，毛利率15.15%，同比減少10.31pcts。1）BT類(lèi)：分應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看：存儲(chǔ)類(lèi)產(chǎn)品，公司得益于前期導(dǎo)入并量產(chǎn)了關(guān)鍵客戶(hù)新一代高端DRAM產(chǎn)品項(xiàng)目，客戶(hù)需求攀升，帶動(dòng)公司存儲(chǔ)產(chǎn)品訂單顯著增長(zhǎng)；處理器芯片類(lèi)產(chǎn)品，F(xiàn)C-CSP類(lèi)工藝實(shí)現(xiàn)了技術(shù)能力的提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，助力業(yè)務(wù)規(guī)模不斷拓展；RF射頻類(lèi)產(chǎn)品，穩(wěn)步推進(jìn)新客戶(hù)新產(chǎn)品導(dǎo)入，并完成了目標(biāo)產(chǎn)品的穩(wěn)定批量生產(chǎn)。2）ABF類(lèi)：廣州新工廠投產(chǎn)后，產(chǎn)品線能力快速提升，產(chǎn)能爬坡穩(wěn)步推進(jìn)，公司已具備20層及以下產(chǎn)品批量生產(chǎn)能力，22~26層產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)及打樣工作按期推進(jìn)中。
　　估值
　　考慮AI及汽車(chē)電子驅(qū)動(dòng)公司PCB結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，國(guó)產(chǎn)算力需求提升，封裝基板景氣度或有望修復(fù)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入213.31/255.80/312.06億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為28.53/37.35/44.61億元，EPS分別為4.28/5.60/6.69元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為39.6/30.3/25.3倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　封裝基板產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、AI及汽車(chē)等領(lǐng)域需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期、國(guó)產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)廠商采購(gòu)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈不積極。